飞亚达A：钟表奢侈品的分销商和品牌商

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　　中金公司 曾令波

　　要点:

　　中国奢侈品钟表消费已经开始爆发性增长。今年前3季度中国进口瑞士高档名表增长121%，连续5年加速增长，预期未来5年仍将保持30%以上的增长；作为高档钟表的主流分销渠道，以飞亚达旗下亨吉利为代表的本土专业连锁零售商将分享国际名表的中国盛宴。

　　一家有理念、有管理、有文化的公司，在奢侈品行业前途远大。管理层积极进取，倡导奢侈品文化，实行精细管理，注重员工培训，建立了高效的激励机制和晋升通道，连续多年入选“中国最佳雇主”，公司在中国奢侈品钟表高速增长浪潮中将获得巨大的成长空间。

　　名表连锁零售商亨吉利：分享世界名表的中国盛宴。

　　亨吉利在我国主流的名表零售连锁“三亨”之中具有品牌完整清晰、店面全部直营连锁的优势，年底90家店(其中亨联达20家)初显规模优势，考虑老门店强劲的内生增长和08～10年每年新开15家店的贡献，预计亨吉利08/09年收入增长65%/55%。

　　钟表品牌商飞亚达手表：引领本土高档钟表的崛起。

　　连续12年本土品牌销量冠军，在国际品牌的激烈竞争中公司的新产品设计、推广和整体营销能力已大大提高，未来渠道优势将继续加强(除传统400多家网点和亨吉利扩张之外，飞亚达品牌专卖店计划08年开业20家)，预期08/09收入增长12%/10%。

　　物业出租：飞亚达大厦和飞亚达科技大厦的出租为连锁渠道扩张和品牌打造提供稳定的现金流支持。

　　估值和投资评级：预测07/08/09EPS为0.26/0.42/0.67元，07～09年净利润CAGR79%，首次关注给予A股“推荐”评级，按照48倍PE08给予12个月目标价20元，上升空间34%；给予B股“推荐”评级，按照A股相对于B股溢价率72%，给予12个月目标价港币12.4元，上升空间65%。

　　主要投资风险：如果存货周转不能有效改善，规模扩张将给公司带来更大的经营性现金流压力；亨吉利开店速度低于预期；新开大型店面销售情况低于预期；飞亚达品牌手表未来销售增长低于预期等风险。