宁波银行：优质银行 拥有良好区位优势

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　　马宁　高华证券

　　投资观点

　　我们将宁波银行首次纳入研究范围，并将其评级定为中性。我们看好该行的下列基本面：1)优质且具有良好激励机制的管理层；2)别具特色的中小企业/个人银行业务模式，在本土以外市场扩张的一贯策略；3)强大的盈利能力，其2007年第三季度拨备前资产回报率(1.83%)和资产回报率(1.37%)在中国银行业位居前列；4)其地理位置优越，宁波市的民营经济增长和信贷偿还文化在中国位居前列。然而，我们认为当前42倍08年预期市盈率的估值已经反映了其强劲的基本面和增长潜力。我们建议投资者采取逢低买入的投资策略。

　　主要增长动力

　　我们预测2006-2009年的3年每股盈利年均复合增长率为33%，这个每股盈利增幅受以下因素的推动：(1) 22.8%的贷款年均复合增长率和净息差从较高水平温和增长7个基点；(2) 42%的手续费收入年均复合增长率；(3)成本收入比改善3个百分点；(4) 2008/2009年稳定的信贷成本(约为37个基点)；(5) 2008年较低的实际税率(约10%)，原因是国债投资占到较大比例。

　　风险

　　宏观经济过热/硬着陆；人民币升值幅度大于预期；来自大型银行的竞争；宁波银行的盈利低于预期。上行风险包括净息差和资产质量好于预期。

　　估值

　　我们基于市场相对估值法得出的12个月目标价格为人民币20.9元，基于4.74倍的2008年预期市净率我们得出基本面估值，之后应用28%的流动性溢价。

　　行业背景

　　在我们研究的A股中，我们看好下列股票：工商银行A股(601398.SS,买入)、招商银行A股(600036.SS,买入)、交通银行A股(601328.SS,买入)和深发展(000001.SZ,买入)。