华锐铸钢:恰逢其时的大型铸锻企业

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　　基本结论、价值评估与投资建议

　　公司主要从事电站铸件、船用铸件及重型机械铸件等大型铸件产品（单件毛重在5吨以上）的生产销售，是国内前5家大型铸锻件企业之一。

　　大型铸锻件主要用于电站设备、船用设备、石化设备、冶金设备、矿山设备和航空航天设备，是集材料、冶炼、锻造、热处理、焊接和检测为一体的高技术产品，市场进入壁垒高。

　　我国大型铸锻件生产企业有30多家，但具有60MN及以上压机的企业只有9家，能够生产300吨级及以上的钢锭、200吨级及以上铸件的只有一重、二重、上重和公司4家。由于装备、技术和规模优势，目前大型高端铸锻件市场逐步形成由一重、二重、上重、沈重以及公司等重机企业主导的格局，05年上述5家企业在铸件市场的占有率达到60%。

　　根据电力设备、造船等行业规划，行业协会预测2010年前我国大型铸锻件需求仍将保持增长。我们预计公司07-09年收入分别为667、825和1，071百万元，同比分别增长29%、24%和30%，其中电站铸件业务占比约为70%。

　　由于采用成本加成法定价，我们认为公司可以适当保证产品的毛利率，并且随着产品复杂程度的提高，毛利率呈上升趋势。预计07-09年主营业务毛利率分别为25.5%、25.6%和26.1%。

　　预计公司07-09年分别实现76、109和145百万元净利润，对应摊薄后EPS分别为0.36、0.51和0.68元。

　　我们认为公司的合理股价为14.85-15.50元，建议下浮10%后的13.50-14.09元作为询价区间。

　　近1个月来，中小板上市新股的首日涨幅多数在100%-200%之间，我们取涨幅150%时的价格区间33.75-35.22元作为公司上市首日定价区间。

　　风险提示

　　原材料价格波动对成本的影响。公司原材料以废钢、钼铁、生铁为主，约占主营成本的50%，因此原材料价格的上涨将对制造成本产生不利影响。

　　由于公司与客户签订的合同条款中有针对原材料价格波动的内容，在波动幅度超过约定限度后，公司与客户之间可以重新协商调整合同价格，以此来共担风险。

　　募集资金投入的大型锻件项目产生效益的进度低于计划。由于公司欠缺大型锻件的生产经验，如果大型锻件产品的试生产周期或认证过程过长，将会对公司的经营效益产生负面影响。为此公司已聘请了国内有相关经验的专家和技术人员为该项目作好准备，尽力做到成功。

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