新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　招商证券

　　辽宁出版作为我国传媒行业整体上市概念第一股，上市首日受到资本市场热烈追捧，股价涨幅巨大，超过300%。按现有业务分析预测，辽宁出版07年~09年EPS分别为0.21、0.23和0.22元，成长性一般，股价明显高估。出版发行行业，从全球范围来看，都是增长缓慢，空间有限的成熟行业。公司未来较大的发展空间更多来自于外延式扩张。

　　全球出版行业发展缓慢，未来增长空间有限。最近4年全球出版行业复合增长率2.3%，预计未来5年年均复合增长率也仅保持在3%左右，增速缓慢；同时全球出版行业市场规模，也仅从2006年3,836亿美元增长到4,446亿美元，增长空间有限。

　　我国图书发行增速平缓，国家管制成为企业垮区域扩张的瓶颈。2000年以来，我国图书出版纯销售额年均复合增长率仅为5.5%，增速平缓。而出版行业作为我国具有意识形态特殊属性的重要产业，受到国家法律法规的严格限制。经过区域性重组，目前已形成了31家出版集团，基本垄断了当地的出版和发行市场，形成了明显的区域割据。严格的国家管制，在对现有出版集团形成保护的同时，也限制了企业垮区域扩张的空间。

　　公司主业突出，已形成完整的一体化产业链优势。公司主业包括图书出版、发行、票据印刷和印刷物资供应，形成了较为完整的一体化产业链条；同时，各项业务均已实现规模化，并在细分领域建立了良好的竞争优势。完整的产业链，降低和规避了公司经营的波动性和周期性，提高了公司整体的抗风险能力、竞争力和盈利能力。公司主业突出，出版、发行作为公司核心业务，两项收入合计占比今年上半年提高到81%，其中发行占到总收入的50%，在全国2006年出版集团发货码洋前十强排名第四；但由于出版盈利远高于发行，因此出版成为营业利润主要构成部分，贡献超过7成。

　　公司在教材教辅区域竞争优势明显，未来教材招投标改革机遇大于挑战。公司多年来是国家与辽宁省指定的中小学教材出版和发行单位，具有一定的行业垄断性，区域竞争优势明显。教材教辅对公司业绩影响显著，其中教材教辅贡献出版收入7成以上，贡献发行收入3成以上。但近年来教材教辅出版收入及毛利率逐年下降，主要原因在于国家制定的中小学生减负规定，及辽宁省课程改革和教材教材价格下降。08年秋季即将开始的教材招投标改革，将会使公司面临竞争加剧，产品价格下降和毛利率下降的风险。但同时公司凭借多年来具备的区域优势和综合竞争实力，将迎来提高辽宁省教材市场占有率、拓展对其他省份的教材出版发行业务的良好机遇。

　　本次募集6.55亿资金，将提升公司的综合竞争实力。主要用于设立出版策划公司、出版配送公司增资项目、北方书城连锁经营项目和补充中小学教材发行流动资金项目。设立出版策划公司将组建中国出版业第一个出版资源数据库，整合作者及选题资源等，从而提高市场占有率和提升公司的核心竞争力；出版配送公司增资项目主要是用于电子商务建设，北方书城连锁经营项目主要是进一步提高公司零售网点布局，从而扩大公司整个发行业务的规模化优势。

　　辽宁出版传媒的长期投资价值并不在于收购大股东资产，而在于跨媒体、跨地域整合成为综合性媒体集团+战略性投资者。招股说明书指出辽教社、辽少社、春风社和音像社未来有可能注入上市公司。但除辽少社外，其余三家社盈利及资产状况较差，对上市公司业绩贡献不明显。但公司作为中央文化体制改革重要试点单位，及第一家整体上市的出版企业，未来极有可能担负起国内出版发行业战略投资者的角色；同时作为辽宁省的重要的文化企业，有望通过跨媒体、跨地域扩张整合省内文化资源，成为综合性媒体集团。

　　盈利预测与投资建议。我们按现有业务分析预测，公司07年~09年EPS分别为0.21、0.23和0.22元，成长性一般。目前国内传媒板块及平面媒体公司2008中值PE均在60倍左右，其中估值最低的博瑞传播08年PE在36倍左右。鉴于公司是传媒首家整体上市的出版企业，未来可能进行跨地域、跨媒体扩张，以及目前市场整体享受流动性溢价，我们认为给予08年40~45倍PE是合理，对应股价区间为9.2~10.35。目前股价接近20元，对应08年PE88倍，股价高估明显。因此，我们给予中性-A的投资评级。建议投资者理性投资，不宜追高。

　　附1：文化产业将实现跨越式发展，出版业走在改革前列

　　文化产业将实现跨越式发展，各地政府大力扶植文化产业作为“一把手工程”。在胡锦涛总书记十七大报告中，明确提出“推进社会主义文化大发展大繁荣”，未来将大力发展文化产业，实施重大文化产业项目带动战略，加快文化产业基地和区域性特色文化产业群建设，培育文化产业骨干企业和战略投资者，繁荣文化市场，增强国际竞争力。在此背景下，文化产业将成为各地政府“一把手工程”，区域内的文化资源整合将提速，上市公司后续资产注入预期加强，将走上外延式扩张之路。歌华有线、新华传媒、博瑞传播分别作为北京、上海、成都市文化资源整合平台的战略定位已然确立。

　　体制改革纵深发展，出版业走在改革前列。十七大期间，国家新闻出版总署署长柳斌杰明确表示未来将“允许任何一家新闻出版传媒整体上市”，体制改革取得了突破性进展，其中出版业走在了改革的前列。辽宁出版传媒公司成为第一家整体上市的出版企业，未来一两年内将有13家改制后的出版企业在资本市场上市，其中有7家是整体上市。

　　辽宁出版传媒的长期投资价值在于跨媒体、跨地域整合成为综合性媒体集团+战略性投资者。公司作为中央文化体制改革重要试点单位，及第一家整体上市的出版企业，未来极有可能担负起国内出版发行业战略投资者的角色；同时作为辽宁省的重要的文化企业，有望通过跨媒体、跨地域扩张整合省内文化资源，成为综合性媒体集团。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。