长电科技：2008年将出现飞跃式发展

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　　邓永康　上海证券

　　调研要点：

　　公司主营集成电路封装、测试和分立器件的生产和销售。公司是我国半导体封装生产基地，国内著名的半导体分立器件制造商和集成电路封装测试企业。目前，公司已经具有年产集成电路50亿块，大中小功率晶体管260亿只、分立器件芯片60万片的能力。

　　分立器件片式化率达到80%。经过几年的产品结构调整，公司目前的分立器件产能达到了260亿只，今年生产接近20亿只，原来的主要产品DIP系列分立器件比例大幅下降，目前仅占20%左右；而片式器件占了80%，其中SOT23的产能达到了10亿颗/月，微小型的SOT123、SOT523、SOT723系列的产能为6～8亿颗/月。

　　FBP项目将在2008年进入收获期。公司自主研发的FBP具有比QFN更好的电、热性能及可靠性，并且解决了包封溢料问题，有效保证了封装良品率。目前，负责FBP研发的项目团队已经把FBP项目移交给生产部门。公司FBP业务的客户已经有93家，其中63家量产，包括国际著名公司Fairchild、国内的比亚迪等，而ADI、KDI和TI等正处在验证阶段。随着FBP的技术和市场的逐渐成熟，FBP的产量从2007年1月份的10KK增长到11月底40KK。预计在2007年的总产量将达到190KK。由于价格较高的IC产品比例的增加，FBP产品单价从1月份的25美元/K上升到11月底37美元/K。公司预计在08年IC的产能达到50KK/月，分立器件的产能达到100KK/月。我们预计，FBP项目在08年将为公司贡献收入1.5亿元，净利润贡献0.3亿元。

　　基板封装业务风险小、收益高。为了让长电先进集中力量从事CSP业务，长电科技在07年10月收购了子公司长电先进的基板封装业务。公司的基板封装以MINI SD卡为主，在07年10月的产量为70K、11月为220K、预计到12月产量将达到250K。公司准备在2008年继续扩大SD封装产能，在第一季度达到1.5KK/月产能，在第二季度末达到8KK/月底产能。SD业务将改变公司只有大量投资才能拉动营业额的局面。SD卡项目每投入100万美元，能产出2,500万美元，毛利率达到36%，净利率达到15%。预计该业务将在08年为公司贡献收入4亿元，净利润0.6亿元。

　　CSP业务进入爆发性增长。子公司长电先进成立于03年，具备WL-CSP7,000万片/月、BUMPING封装3万片/月，CSP封装6,000万颗/月的产能。长电先进的主要客户在06年下半年开始把产品从6英寸转到8英寸，导致长电先进在07年上半年的经营比较困难。

　　但随着公司技术的成熟和客户的增加，长电先进的经营状况明显好转，目前包括ST、TI和ADI等国外知名厂商在长电先进批量生产或者进入实验阶段，在2007年下半年基本处于满产状态，10月份的产量达到了7,000万颗。收入达到3,000万元，利润达到500万元。目前订单已经达到9,000万颗/月，而产能只有7,000万颗/月。公司已经订购设备进行扩产，将在08年1月扩大产能到9,000万颗/月，在08年一季度末扩大产能到1.2亿颗/月，CSP测试机从目前的24台增加到40台，将超过日月光的31台，主流产品能做到5～15个引脚。在扩产后，保守预计CSP业务将每月实现净利润700万。

　　08年公司将飞跃式发展。公司为了未来的长期发展，在07年投入了9亿多资金进行固定资产投资，目前公司的产品结构合理，技术规模领先同行，新技术新产品将在08年进入爆发增长期。1、长电先进进入爆发式发展，目前已经新增生产设备订单。2、新顺电子的芯片项目在2008年会有很大的贡献，目前产量为10万片/月，月产生利润200多万元。

　　3、公司的FBP项目已经具备大批量生产能力。4、技术进步使原材料成本下降。

　　管理层奖励计划利于公司的中长期发展。公司归属于母公司所有者的经历润在07～09年分别比2006年递增30%、76%和111%；扣除非经常性损益后加权平均净资产收益里为8%以上；近一个会计年度财务报告审计意见为“标准无保留意见”；奖励基金所产生的费用计入下一年度。对奖励基金的限制性条款：计提的奖励基金年度总额不得超过年度净利润的10%；每个受奖人员必须符合公司年度考核要求，达到合格标准；受奖人员必须承诺在长电科技服务满5年，若中途离开则取消受奖资格。该奖励计划的实施有利于提高管理层人员的稳定性，促进公司中长期发展。

　　08年两税合并，所得税率有下降空间。公司目前的所得税率为33%，明显高于其他同类企业。公司在08年的所得税率将从33%下降至25%。如果对半导体产业扶持的新政策出台，公司将获得更多的政策支持。

　　维持投资评级，目标价格为19.60元。随着国际半导体产业不断向我国转移，我国的半导体封测产业将在未来数年内继续保持高速发展。公司凭借近几年产品结构调整和对FBP、CSP等项目的投资，完成了产品和客户的升级，在FBP和CSP等项目的推动下，公司将在08年出现飞跃式增长。根据公司目前的经营状况，我们提高了公司在2008年的盈利预测，我们预计07～08年公司EPS分别为0.38元和0.64元，动态PE值分别为45.00倍和26.72倍。目前我们给予长电科技投资评级：

　　未来六个月内，跑赢大市；目标价格为19.60元/股。