驰宏锌锗：高品位优质锌矿是竞争优势

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　　长江证券 葛军

　　高品位优质锌矿资源是公司的主要竞争优势

　　公司是全国铅锌行业中具有较好资源禀赋的铅锌类上市公司。经过06年的定向增发，大股东云冶集团将集团的昭通铅锌矿和立鑫铅冶炼装置注入到上市公司。注入之后，驰宏锌锗目前拥有会泽和昭通两个铅锌矿和曲靖的铅锌冶炼系统。目前公司铅锌金属储量达到366万吨，锌锭产能15万吨，电铅产能10万吨。

　　我们认为高品位优质锌矿资源是公司最主要的优势。公司无论是会泽矿还是昭通矿，其铅锌品味都超过国内其他几家同类资源企业，具体的比较见下表。

　　未来公司的看点在于资源的大幅扩张

　　公司的发展思路是在资源保证的前提下，持续产能扩张，努力做大做强。从公司近期的公告中，我们可以看出公司无论是在云南省内加强资源的勘探和整合，还是走出云南拓展另外原料基地，均动作频频。公司已经在内蒙的呼伦贝尔地区开始动作，如果不出意外(探明的铅锌资源储量达到200万吨)，公司将背靠内蒙和外蒙的铅锌资源，建立20万吨的冶炼厂。我们预计，公司未来5年，在资源扩张有保障的情况下，公司的铅锌冶炼产能将有可能从目前的15万吨扩张到80~100万吨。

　　未来2年金属锌价格相对疲软，但大幅下挫的可能性较小。

　　随着一些矿山的投产和中国锌精矿产量的激增，全球精锌未来2年产量将增加较快，预计2008年全球锌将过剩25.9万吨，这将给后期锌价格造成较大的压力。但是受中国等新兴市场基础设施建设和消费升级等因素影响，锌消费需求仍将保持较快增长速度。因此，我们认为全球锌库存不会出现大的回升，在整体库存依然较低的情况下，我们认为锌价格不会出现大幅下跌(这一点与07年的电解铝产量和需求都增速较高比较相似，而铝价没有出现大幅下挫比较相似)。

　　给予“谨慎推荐”的评级

　　综合分析，我们预计07、08年中国电解锌的均价将在23000元/吨和18000元/吨左右，在不考虑未来资源扩张情况下，公司07、08年的eps为3.05元和2.15元，虽然我们比较看好公司未来的资源扩张态势，但基于08年锌价格比较疲软，目前动态估值没有太大吸引力，因此，我们给予公司“谨慎推荐“的评级，我们也将密切跟踪锌价格的变动和公司的资源扩张情况，适时的调整评级。