上市公司07年终盘点之财务陷阱 中铁百亿元级别

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　股市动态分析

　　编者按：2007年的大牛市，“催富”了一批投资者，同时让我们再次领悟到“价值投资”的魅力所在。我们在看到上市公司业绩高速增长、公司治理得到改善的同时，是否曾仔细地研究过这些高增长、高收益的背后究竟有没有暗藏着“地雷”？“牛市造假，熊市曝光”。证券市场多年的经验告诉我们，上市公司更倾向于在牛市布下一个又一个的财务“陷阱”。

　　就职于上海国家会计学院财务舞弊研究中心的申草(笔名)，是本刊的专栏作者，被誉为“资本市场财务杀手”的他，擅长从上市公司公开披露的财务报告入手，通过对各种纷杂的财务数据的研究，发现其中隐藏的问题，并给予大担的揭露，而他在本刊撰写的“财务真相”的专栏也获得了读者的追捧。

　　本刊策划的“2007年终盘点系列”之“十大忽悠”和“十大争论”相继刊发之后，又特约申草总结出2007年度十大报表有粉饰嫌疑的公司，这些公司涉嫌报表粉饰的金额少则上亿，多则百亿，有的公司还是行业龙头，具有很大的市场影响力。当然，正如申草本人所言：“上榜公司不一定没有投资价值，只是提醒投资者上榜公司有报表粉饰风险。”希望我们的文章对您投资带来一定的帮助。

　　2005年，笔者曾推出过一个十大财务造假公司的排行榜。上榜公司造假事实有九家是经监管部门认定，只有一家是笔者质疑并得到确凿证据的，但未经监管部门认定。

　　受《股市动态分析》之托，笔者要排出2007年度十大财务造假公司。但是，今年是大牛市，尽管财政部、证监会也处罚了几家公司，但这几家公司财务造假事实都发生在以前年度，且情节基本不严重，今年的十大财务造假排行榜很难以监管部门认定为基础，故笔者此次推出都是有报表粉饰嫌疑的公司，这更多是一种财务质疑，是否真的造假未经监管部门认定。

　　本次排行榜考虑了五个因素，分别是公司影响力、审计师影响力、报表粉饰可能性、报表粉饰性质及报表粉饰金额，综合考虑五个因素之后，排出笔者个人视角的十大上市公司报表粉饰嫌疑排行榜。这个排行榜可以说是笔者本年度业余财务质疑成果的一个缩影，是以笔者研究成果为主体的，只有一家借鉴了他人的成果，可以说是笔者个人的一个草根排行榜。但以笔者经验判断，上榜公司至少有8家涉嫌造假，清白的公司最多不会超过两家，因为笔者质疑过上百家公司，但失手未超过五家。

　　笔者希望通过这个排行榜提醒相关上市公司的独立董事、审计师及监管部门要高度关注上榜公司的财务异常，如果说此前没有发现上榜公司造假是失职，但笔者质疑之后不采取有效措施排除造假嫌疑则可能构成“合谋”。笔者同时发现，上榜公司的审计师大部分是国内第一梯队或第二梯队的审计师。

　　此外，特别提醒投资者注意的是，上榜公司不一定没有投资价值，故此榜单不构成任何投资建议，只是提醒投资者，上榜公司有报表粉饰风险。

　　鄂尔多斯：

　　涉嫌虚构存货20亿元

　　根据鄂尔多斯(600295)近几年来的经营状况，1999年年底存货为12.1亿元，而2000年以后，存货一直都在20多亿元的高位盘整，2006年年底更飙升至34亿元。同时，公司近几年的资金非常紧张，根据其财务报表可以看出，鄂尔多斯的债务总额从2004年的34.55亿元飙升至今年三季度的89.70亿元，负债总额竟超过资产总额的50%。

　　对此，公司方面的解释是服装产业一直存在存货量较大的情况。而该公司的存货处理有两种情况：由于接订单与收原料时间同样为每年的四五月份，因此其存货中的羊绒原料一般备作第二年使用；而服装成品的处理时间为半年一次，如果半年内产品滞销，将转为木芯绒低价处理。

　　点评：资产伴随着收入的增长，表面上没有任何异常，可是要注意的是，鄂尔多斯自2000年以来，存货一直在20多个亿高位盘整，而上市公司资金非常紧张，债务压力很大。笔者认为，鄂尔多斯有虚构存货20亿元的嫌疑。根据公司2007年第三季报，笔者还怀疑公司有巨额的占用资金未还。

　　公司影响力：★★★★

　　审计师影响力：普华永道中天　★★★★★

　　报表粉饰可能性：90%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：十亿元级

　　东盛科技：

　　疑巨额财务窟窿尚未填补

　　2006年10月，东盛科技(600771)暴出巨额的财务窟窿，大股东东盛集团及东盛药业占款16.62亿元，且隐瞒对外担保9.56亿元。一年之后，2007年10月31日，东盛科技发布公告称，占资已全部清偿。目前东盛已公告称收回一家抵债的子公司，但主要抵债资产并没有收回，公司巨额的资金窟窿也没有填补。

　　点评：除了以股抵债1.72亿元没有争议外，现金清偿及以资抵债都涉嫌注水或造假。东盛科技截至2007年第三季度季报仍有巨额的财务窟窿，东盛科技对此质疑作了澄清，澄清公告证明东盛占资假还。

　　笔者同时建议东盛科技根据监管部门调查结果对6.95亿元商誉全额计提减值准备，并依法向东盛集团及东盛药业索赔，申请轮流冻结大股东所持上市公司全部股权，也可将这些抵债资产全部退回，并告大股东欺诈；大股东巨额占款还原到“其他应收款”上，并根据大股东实际偿债能力计提减值准备；将对外担保十几个亿的预计负债进行预提；扣除白加黑出售收益后，2007年年报要报出巨额亏损或者进行前期差错更正。

　　公司影响力：★★★★

　　审计师影响力：深圳大华天诚　★★★★

　　报表粉饰可能性：100%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：十亿元级

　　亿利科技：

　　营收和净利严重不匹配

　　亿利科技(600277)2006年净利润2084万元，营业收入14.46亿元；2005年净利润3848万元，营业收入13.34亿元；2004年净利润3775万元，营业收入13.39亿元。

　　点评：公司连续多年微利，每年十几亿元销售额不知来自哪里。而且公司治理极其不正常，关键职位屡屡出现非正常变更。

　　公司现金流极其异常，涉嫌虚构现金、隐瞒占资、虚构无形资产近十亿元，尤其是亿利集团通过定向增发拟注入亿利科技的三家公司股权有注水之嫌，其中亿利化学有严重造假嫌疑，其账面现金4.5亿元、预付账款22亿元，该公司控制权在亿利集团手上，而亿利集团资金链早已断裂，而旗下控制子公司拥有如此巨额的现金及预付账款，笔者严重怀疑其资金不实及巨额资金流向不明。

　　作价最高的神华亿利采矿权作价61亿元，但却是零成本无代价取得，即账面价值为零的采矿权卖给上市公司61亿元，且这一采矿权并不是神华亿利直接取得，而是亿利集团的一家关联企业(民营企业)取得，亿利集团在与神华合资组建神华亿利时，该采矿权并不作为出资资产，即亿利集团以零价格方式将采矿权与神华合资，而一转身该采矿权作价61亿元，零成本采矿权竟作价61亿元，简直匪夷所思。

　　公司影响力：★★★

　　审计师影响力：北京京都　★★★★

　　报表粉饰可能性：90%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：十亿元级

　　九发股份：

　　涉嫌虚增利润

　　九发股份(600180)2007年4月21日发布公告称，预计公司将亏损5000万元，并有大股东占资行为。4月30日公布的2006年年报又出乎意料：公司2006年亏损1.16亿元，并非之前公告的5000万元。更让人感到不可思议的是，关联方占资仅有0.44亿元，且在年报公布前一天已全面归还。

　　点评：笔者认为，九发股份通过虚增存款1.87亿元、隐瞒负债4.18亿元，隐瞒占用资金6.05亿元，并且涉及调减以前年度损益0.59亿元。但该公司在披露的2006年年报中，根本就没有反映调整后的2005、2004年年报财务基本指标，因为该公司2005、2004年分别只实现净利0.27亿元、0.34亿元，如果追溯调整，有可能导致两连亏。九发股份2004年配股被否之后，2005年变更了审计师，2006年底又提出拟定向增发不超过6000万股的议案，可见该公司资金链是非常吃紧的，如此背景下，竟然允许一家非关联公司账外融资6个亿，简直是不可思议的。更不可思议的是九发股份究竟隐藏多少未确定事项，如以前年损益是否真实、报告年度减值计提是否充分、是否隐瞒巨额关联方占资等，可是审计师竟然为其2006年年报发表了标准无保留意见，真是无法想象。

　　另据有关媒体报道，监管层已调查了九发股份存在下列违规事实：一是关联方大量侵占上市公司资金，截至2006年底，九发集团下属企业直接占用九发股份4000多万元资金，另外，烟台市牟平正大物贸中心(已证明为九发集团的关联方)也存在大量占用公司资金的问题；二是利润虚假。据初步查实，九发股份在2005年、2006年披露的财务报告虚增利润，若按有关要求追溯调账，公司已连续2年亏损，如果2007年继续亏损，公司将面临退市风险。

　　公司影响力：★★★

　　审计师影响力：　山东正源和信　★★★

　　报表粉饰可能性：100%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：十亿元级

　　方正科技：

　　净资产收益率不正常

　　方正科技(600601)主营方正电脑。公司2002年及2006年分别取得了配股资格，2003年配股获得6亿元资金之后，货币资金升至15.37亿元。2003年年报称，随着募集资金的使用，资金余额会逐渐递减，可事实上方正科技2003、2004、2005、2006年四个年报的货币资金余额几乎保持一条平稳的直线，直至2007年第一季度配股7亿元资金到账后，货币资金升至19.69亿元。可是扣除这笔配股资金，方正科技直到最新报告，其货币资金仍然在14个亿左右盘旋，该公司截至2006年年底，资产总额为35.35亿元，净资产为17.69亿元。

　　公司的解释是：2003年从配股募集资金提取了部分资金投入PC领域，公司在2004年货币资金仍高达14.79亿元的主要原因是该项目实现了“利润滚动”。此外，公司于今年1月实施了2005年度配股。报告期内，公司用自有资金加上一部分银行贷款的方式继续加大对PCB业务的投资力度，主要投入到珠海方正科技多层电路板有限公司，目前已投入3亿元用于基础建设，后续仍将再投入12亿元。虽然目前货币资金仍高达16.37亿元，但没有这么高的储备根本不敢做PCB这么大的项目。

　　点评：从公司的主业来看，这是一个不赚钱的买卖，但是这几年，公司净资产收益率都保持在9%-10%之间，利润操纵痕迹非常明显。此外，笔者非常疑惑为什么占净资产近90%的货币资金已被挪用或实为虚构，但证监会去年还是通过了其配股的申请。

　　公司影响力：★★★★

　　审计师及影响力：上海上会　★★★★

　　报表粉饰可能性：70%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：十亿元级

　　国能集团：

　　巨额预付账款流向不明

　　有媒体报道称，国能集团(600077)的资产真实性多处存疑，国能集团2007第三季度报告中显示公司“预付账款”为2.44亿元，全部为预付钢材采购款，其中最大的供应商为“本溪钢铁板材有限公司”，截止2007年9月30日余额超过2.2亿元。而公司前三季度全部的营业收入仅为3.61亿元，国能集团2006年5月份公告披露显示，公司计划兴建大型钢铁物流加工中心，坐落在沈阳于洪区沈大路87号位置。可是细心的投资者却可以发现，截止2007年三季度为止，财务报告中仍然披露说土地证在办理之中，财务报表中也看不到任何土地入账，只有“在建工程”项目有11029.61万元的支出。

　　针对“巨额预付账款流向何处”的传闻，公司2007年12月05日发布澄清公告称，公司2007年9月30日“预付账款”余额为24373.67万元，其中本钢板材和本溪钢铁板材有限公司帐面余额2.3亿元，而本钢板材隶属本溪钢铁(集团)有限责任公司。这两家公司都是公司的主要供应商，公司依据供销合同进行往来款项结算，是正常的钢材业务往来，所有预付款项都是经营性往来款。针对“在建工程坐落在“空中楼阁”上的传闻，公司表示，2006年6月经股东大会审议，投资19421万元建设钢铁物流加工中心，截至2007年9月30日公司对该项目投资了11029.61万元，该项目已部分建成，但未完全达产。

　　点评：国能集团截止第三季报资产总额只有4.57亿元，却有3.54亿元资产流向不明，尽管作了澄清，但这个澄清是非常苍白的。该公司资金链非常吃紧，不太可能有如此巨额的预付款。从该公司12月05日发布公司治理专项活动整改报告看，该公司的公司治理极不正常，公司高管屡屡变更，如会计、独董07年9月刚当选10月就辞职，而且财务核算也极不规范，竟然有0.27亿元在建工程没有原始单据。

　　公司影响力：★★★

　　审计师及影响力：辽宁天健　★★★

　　报表粉饰可能性：100%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：亿元级

　　交大博通：

　　不可回避的“三宗罪”

　　根据北京市第一中级人民法院判决书，在2004年1月至6月期间，王禹以利华晶公司、天马通达公司等多家公司的名义与交大博通(600455)签订了20余份购销合同，并采用提供伪造的中电子公司担保函的手段，骗取交大博通以承兑汇票形式支付的货款人民币4693万余元后，将其中4674万余元非法占有，用于归还其个人债务。

　　根据判决书的证人证言，10多家公司在法庭证实，在王禹的牵线下，他们与交大博通签订供货合同，但双方并无真实货物交易，仅仅是现金走账，合同签订日期大多集中在2004年4-5月，而交大博通上市募集资金日期是2004年3月28日；对于合同诈骗罪，王禹当庭加以否认，他认为，自己没有占有一分钱，涉案的巨额款项来往除了业务需要外，大多是为了帮助他人过审计关或提高上市公司的业绩而进行的。

　　点评：笔者怀疑交大博通存在三方面财务问题：一是欺诈上市。包括虚增收入上亿元、虚增利润(资产)2200万元以上，也就是说其上市前三年收入及净利有一半以上是假的；二是持续造假。包括2004年虚增收入5000万元，2005年巨亏原因不明，有可能掩饰以前年度造假事实；三是现金陷阱。上市之初(2003年末)定期银行存款2203万元涉嫌虚构，2007年上半年末6880万元银行存款涉嫌隐瞒巨额受限现金事实。

　　公司影响力：★★★

　　审计师及影响力：西安希格玛　★★★

　　报表粉饰可能性：100%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：亿元级

　　湖北迈亚：

　　披露的占款仅是冰山一角

　　湖北迈亚(00971)是一家知名的毛纺企业。06年报突然曝出1.95亿元亏损，还曝出大股东占用资金1.8亿元。湖北迈亚2006年度银行借款急剧增加，净增2.9亿元，负债从5.45亿元增加至9.19亿元，净增3.74亿元。

　　点评：负债急剧增长是不正常的。湖北迈亚财务早已陷入困境，2006年银行不太可能新增如此多的贷款，那么两者之间的差异更有可能是期初隐瞒借款导致，湖北迈亚的“应收账款”从年初的1.78亿元净增至年末的2.83亿元，而“其他应收款”更是从年初的0.32亿元增加至年末的2.24亿元，两者合计净增2.977亿元。笔者怀疑，迈亚隐瞒账外借款3亿元，这些账外账构成迈亚的“重大会计差错”，迈亚理应追溯调整年初数。可笔者惊奇发现，迈亚06年报并没有重大会计差错事项，审计师对此也表示认同，令笔者感到不可思议。笔者认为，湖北迈亚存在账外资金循环事实，监管部门应督促其进行报表重述，并重新核实大股东及关联方占款数，目前披露的占款怀疑仅仅是一部分，06年巨亏金额应追溯到以前年度。

　　公司影响力：★★★

　　审计师及影响力：中勤万信　★★★

　　报表粉饰可能性：90%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：亿元级

　　海星科技：

　　离奇的巨额应收及预付款

　　海星科技(600185)引起笔者关注是很早以前的事，作为一家西安的民营企业(同城已有数家民营企业被笔者揭发造假，包括金花股份及长安信息)，又是一家以IT为主业的多元化经营的公司，这种公司很容易引起财务质疑者关注，尤其该公司05年报已变更了会计师事务所，06年报年初董事会已通过决议续聘，而到了年末却以审计费用谈不拢为由改聘。

　　除了连续变更审计师外，公司董秘、证券事务代表也相继去职，06年报披露逾期贷款有7000多万元，银行在07年初对大股东海星集团提起欠款诉讼，并冻结了海星集团所持海星科技股权，这一切表明海星科技早已陷入财务困境，并可能涉嫌严重的报表粉饰。

　　点评：根据审计师的专项说明，大股东及关联方并没有占用上市公司资金，上市公司也基本没有替大股东及关联方担保。但是笔者怀疑不管是资金占用还是对外担保，审计师出具的专项说明都可能存在重大遗漏。可能存在大股东截留海星城市广场售房款嫌疑，也可能存在应收款项的关联交易非关联化涉及可能巨额的占资，因为账面一直有巨额的应收及预付款项。

　　公司影响力：★★★

　　审计师及影响力：万隆　★★★

　　报表粉饰可能性：90%

　　报表粉饰性质：舞弊

　　报表粉饰金额：亿元级

　　中国中铁：

　　违规转回141亿资本公积金

　　铁老大中国中铁(601390)2007年12月在A股和H股上市，但中欧工商管理学院会计学教授丁远称其90%利润是虚构的，引起了媒体及公众对其业绩的广泛关注，一时之间中国中铁被称之为“人造美女”。

　　丁远教授表示，中国中铁上半年现金流为负、主营业务收入(折算全年后数据)减少，利润却大幅增长；而这些“极可能是编出来的”利润，70%以上却是来自上一年度的计提冲回，还有15%则来自于短期投资收益，去掉这两大块，中国中铁的利润将大大缩水90%，从15.45亿元减少到1.5亿元。

　　国资委相关人员回应称：“中国中铁利润是真实的。”中国中铁的董秘认为，公司福利费用计提后又冲回，是新会计准则在衔接过程中产生的问题，而特别股息的派发是国企改制过程中的通常做法，该处理过程是符合监管部门对拟上市公司的有关规定的。

　　点评：笔者认为，根据财办企[2006]23号及财企[2007]48号文件规定，中铁改制前的福利费余额应转入资本公积并作为中国铁路工程总公司出资的组成，除非中铁能证明中铁改组设立不是改制行为，且11.7亿元是子公司改制后应计福利费滚存余额，否则中铁的福利费转回管理费用是违规的；此外，中铁在并表时，将评估增值形成的资产与资本公积对冲，在会计上找不到任何依据，笔者认为其141亿元的资本公积转回是违规的。福利费转回违规导致中铁虚增巨额利润，资本公积转回违规导致中铁虚减巨额的资产及净资产。

　　公司影响力：★★★★★

　　审计师及影响力：德勤华永　★★★★★

　　报表粉饰可能性：50%

　　报表粉饰性质：错误

　　报表粉饰金额：百亿元级