柳工：装载机销售状况略超过了预期

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　　安信证券 任琳娜　

　　报告关键点：

　　2007年1-10月装载机销量同比增长34.8%，增速略超预期

　　挖掘机产能逐渐释放，保守估计2010年可达4430台产能

　　挖掘机产品市场容量大，挖掘机产能释放提升公司经营稳定性

　　维持“增持-A”投资评级。

　　报告摘要：

　　根据行业协会数据，公司2007年1-10月共销售装载机21994台，同比增长34.8%，增速较2007年上半年的29.2%提升了5.6个百分点，销售情况略超我们的预期。

　　预计2007年全年公司装载机销量约2.6万台，同比增约30%。装载机行业市场相对饱和，..上半年装载机产品毛利率下降，主要是由于小型机销量增加以及人民币升值对出口毛利率的影响。但毛利率的下降不会是长期趋势。“装载机核心制造能力技改项目”主要在于扩大高端装载机的产能，“高端化”将有效平滑人民币升值以及销售结构的“小型化”对利润率的影响。

　　公司重视国际市场开拓，出口迅猛增长。2007年上半年出口占销售收入比重约11.2%，出口同比增长88%，同期销售收入增长幅度42%。尽管目前出口占比不大，但工程机械行业作为典型周期性行业，装载机产品的需求又主要来自国内，受宏观调控的影响较大，出口助于平滑宏观调控的负面影响。

　　挖掘机将是未来业绩亮点，柳工是国内挖掘机行业的后起之秀，根据行业协会统计数据，2007年1-10月公司共销售挖掘机1671台，同比增长52.7%，预计2007年全年销量可达2000台左右。公司年产4430台挖掘机技术改造项目正逐渐释放产能，乐观估计的话2009年可达产，我们保守判断于2010年达产。随着产销量增长，规模效应体现，产品毛利率将有显著提升。

　　预计公司2007-2009年分别实现每股收益1.21元、1.72元、2.42元，同比增长59.7%、42.9%、40.3%。维持“增持-A”评级，12个月目标价51元。