山推股份：期待420马力推土机的批量生产

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　　安信证券 任琳娜

　　报告关键点：

　　出口比重增大提高公司经营稳定性

　　420马力推土机或许可带来业绩超预期惊喜

　　和小松的关系为相辅相承，而非单方面的依赖

　　维持“买入-B”评级，12个月目标价27元

　　报告摘要：

　　推土机的出口比重持续提升，2006年推土机出口约占总销量比重的30%，2007年第三季，该比重提升到近40%。对推土机这种受宏观调负面影响显著的产品来说，出口增长的意义不仅仅在于提高销量，还具备平滑宏观调控，弱化周期性的重要作用。出口的大幅提升使得公司的经营稳定性得到增强。

　　2007年上半年公司推土机销售推土机1876台，销量同比增长15.2%，销售收入同比增长33.5%，毛利同比增长42%，形成这种现象的主要原因在于大功率推土机的销售比重提升。一般大功率推土机的价格和毛利率水平均较功率较小的产品高，对业绩的提升更为明显。

　　420马力推土机目前处于试销售阶段，由于是新品种，产品各类指标需进一步改善后方可量产。从07年推土机利润率走势来看，不难判断420马力推土机实现量产后将继续推升推土机产品的利润率水平。420马力推土机未来或许可带给我们业绩超预期的惊喜。

　　公司对于小松并非单方面的依赖。公司通过和小松的合作，拓展配件产品的国际市场；而小松则看中了山推股份挖掘机配套件生产能力。二者的关系是相辅相承，互相借力。

　　配件是公司另一主打业务，通过与小松、沃尔沃等跨国企业的合作，可借助跨国企业平台开拓国际市场，出口规模的提升将会是配件业务收入、利润规模增长的重要潜在推动力量。

　　预计07、08、09年每股收益分别为0.69元、0.89元和1.13元，维持买入-B评级，12个月目标价27元。