中联重科：销量增长的同时毛利率提升

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　　安信证券 任琳娜

　　报告关键点：

　　汽车起重机处于产能释放期，销量增长的同时毛利率持续提升

　　出口持续增长值得期待，出口大幅提升增强公司经营稳定性

　　维持“买入-B”评级，12个月目标价66元报告摘要：

　　混凝土机械销量呈现翻倍增长，根据行业协会数据，2007年1-10月份公司混凝土机械销量为2833台，同比增长97.7%，增速符合我们的预期。公司混凝土机械的销量增速高于三一重工，显示市场占有率正在逐渐提升。预计2007年混凝土机械销售收入将实现95%以上的增长。在大型基础设施建设项目的带动下，预计2008年混凝土机械市场需求仍将保持旺盛态势。

　　根据行业协会数据，2007年1-10月份公司共销售汽车起重机4203台，销量同比增长46%。公司的汽车起重机目前正处于产能释放阶段，因此在销量高速增长的同时，由于规模效应逐渐显现，毛利率水平持续提升，盈利能力增强。

　　看好公司产品出口前景。2007年上半年公司出口总额4.79亿，同比增长569.5%，出口占销售收入的比重为13.3%，占比较2006年底及2006年上半年分别提升了8.6及10.2个百分点。2007年12月5日，公司公告签订了价值3385.6万美元的汽车起重机出口合同，出口的持续增长值得期待。出口的大幅提升在扩大收入、利润规模的同时还有助于公司平滑工程机械行业的周期性，增强经营稳定性。

　　07年上半年公司完成了对控股股东建机院下属资产的收购，顺利解决了巨额关联交易问题，进一步理顺企业经营管理机制。07年7-9月份，营业费用率和管理费用率分别为7.07%、3.42%,较上年同期下降1.35和2.31个百分点。机制改善对费用率的下降功不可没，而这种机制改善带来经营管理效率提升、业绩增长是可持续的。

　　预计07-09年分别实现净利润11.8亿、16.7亿和22亿，增长率分别为145.9%、41.4%、31.8%，每股收益分别为1.56元、2.20元、2.90元。维持“买入-B”评级。