中海发展：预计公司盈利将要下滑4%

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　　金範相　高华证券

　　投资观点

　　我们对中海发展A股的首次评级为卖出，我们的目标价格预测为人民币26.60元，意味着20%的下行空间。基于我们的策略研究团队在10月31日发表的报告“中国A-H溢价：理论上不合理”中的估值框架，我们设定了比H股水平更低的股权成本。我们对该股持谨慎态度的主要原因是该股高水平的估值，中海发展A股当前的2008年预期市盈率为22倍，较行业水平溢价150%。另外，中海发展A股目前较H股(1138.HK，中性)的溢价为85%，我们认为后者的估值更具吸引力。

　　主要增长动力

　　我们预计运输量和运费费率的增长将推动公司2008年盈利增长；在2009年，考虑到干散货运费水平的下滑，我们预计公司盈利将下滑4%。

　　风险

　　我们认为，市场流动性已使中海发展A股的估值上升到了较贵的水平。如果内地股票市场的投资热情再次高涨，那么这一高beta的股票将能够跑赢大市。

　　估值

　　基于部分加总估值(主要是基于我们2.9倍的干散货航队估值倍数)，我们的12个月目标价格为人民币26.60元，较基本面估值的溢价仅为0%。

　　行业背景

　　我们对于干散货航运行业的评级为中性。虽然我们认为2008年对于行业运营商来说将是强劲的一年，但是2009年供给过剩的威胁可能会影响到未来12个月的股价表现。我们认为，陆地基础设施限制将是主要的不确定因素。港口拥堵可能会使得供应再次短缺，正如我们在2007年所看到的那样。