中国神华：龙头代表强大的资源整合能力

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　　安信证券 李大刚

　　报告关键点：

　　价格上涨确定

　　运输优势突出

　　强大的资源整合能力

　　报告摘要：

　　量价齐升提高公司盈利能力：产量方面，预计公司在2007-2010年的煤炭产量将分别为156、171、197、219百万吨，如果考虑西五、神宝、神新、神宁公司共计55.7百万吨煤炭产量的资产注入，预计公司2010年的煤炭产量将会达到276百万吨左右。价格方面，下游行业需求的强劲、外部市场尤其是亚太市场煤炭价格的高涨、中国成为煤炭净进口国对价格的反向支撑、油价的高企，上述因素都有利于煤炭企业对于国内外客户2008年的提价行为，我们判断2008年国内动力煤的价格上涨幅度在30-40元/吨左右。中长期来看，随着中国重工业化的进程推进，对于能源的需求将会呈现递增的格局，煤炭价格中长期上涨的趋势成立。在这样的背景下，预计产量和价格的提高将会增加公司的盈利。

　　运输优势突出：公司下属的五条铁路和两个港口，神朔铁路目前的运能为1.45亿吨，预计2008年将会达到1.6亿吨，天津港码头货运量将会达到6000万吨，公司本身可也通过调节整个铁路运输系统进行运能扩张，整个产量的增长将会得到运输的保证，公司独一无二的竞争力将会得到延续。

　　强大的资源整合能力：作为国内的行业龙头，规模和竞争优势远强于其他上市公司，随着国家《煤炭产业政策》的颁布，鼓励大的煤炭企业进行跨区并购，作为两大央企之一的神华，在煤炭行业集中化的过程中，具有规模优势和政策优势，享有高的估值溢价理所应当。

　　维持“增持”评级：预计2007-2009年，公司的每股收益分别是1.05、1.31、1.60元，给予增持-A的投资评级，以40倍市盈率进行估值，同时赋予20%的资源整合优势溢价，目标价为78元。