西山煤电：价格弹性高具有资产注入预期

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　　安信证券 李大刚

　　报告关键点：

　　价格弹性更高

　　具有资产注入预期

　　调高08年盈利预测

　　报告摘要：

　　公司产品价格弹性更高：由于产品为市场紧俏的炼焦煤，同时作为国内炼焦煤的龙头，具有一定的市场定价能力，在整个行业处于景气周期的时候，公司的产品价格具有更高的弹性，08年的合同煤价格上涨幅度在20%，同时保留了资源税带来的成本转嫁条款，综合考虑亚太地区炼焦煤价格的上涨，商品煤的价格上涨有可能超越市场预期，公司更能受益于价格上涨。

　　兴县矿区规划获批，再造西山可行：07年7月6日，国家发改委对山西离柳矿区兴县区总体规划进行了批复，整个矿区建设总规模为1500-2500万吨/年。其中：斜沟一期1000万吨/年，后期达到1500万吨/年；兴县一期500万吨/年，后期达到1000万吨/年。预计斜沟矿区将会在2009年进行投产，即可实现西山煤电产能翻番；兴县矿区在2011年投产，届时公司产能可以达到3800万吨左右，约为目前产能的2.3倍左右。

　　长期发展值得期待：公司未来发展主要依赖于产能增长，兴县矿区获批后，不仅仅是在可预见的未来提供相对清晰的发展蓝图，同时兴县煤炭资源的丰富储量更是为公司未来的发展提供了支撑。目前，兴县煤炭资源储量为461.54亿吨，煤炭发热量高，灰分较低，公司作为目前唯一进入兴县矿区的开发主体，现阶段拥有20亿吨的资源储量，根据国家相关规定，一个矿区原则上由一个主体开发，西山煤电长期发展远景值得期待。

　　存在资产注入预期：西煤集团发行H股正式取消，发行A股的可能性正在加大，具体的路径基本上只有两个：整体上市吸收西山煤电或者西山煤电收购集团资产，无论哪种方式，对于西山煤电都是利好，刺激股价上涨。

　　调高盈利预测和目标价：预计，公司2007-2009年煤炭销量分别为1520、1820、2732万吨；考虑到价格的上涨，我们调高2007-2009年的净利润至1157、1912、2632百万元，对应的每股收益为0.96、1.58、2.17元，给予40倍市盈率，以及15%的溢价，目标价为72.68元，维持“增持-A”评级。