首旅股份：受益08奥运发展基石有待夯实

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　　安信证券 毛峥嵘

　　公司目前控参股的民族饭店(100%)、京伦饭店(54%)和燕京饭店(20%)三家高星级酒店地处长安街，地理位置优越，利润来源重点-民族饭店、京伦饭店在过去两年间完成改造，装修规格及房价均获提升，为承接08奥运会宾客创造有利条件。奥运委指导价将全面提升08奥运期间北京高星级酒店的定价(见表14)，相较公司目前所属酒店均价，明年奥运期间及其前后时间酒店盈利将获得大幅增长。而且，公司计划通过公开增发募集资金收购集团和平宾馆、新侨饭店、前门饭店3家三星级以上酒店，如能及时完成收购，将对明年盈利增长贡献显著。

　　公司旗下的神舟国旅作为北京市重要的地接社，也将受益08奥运，业务毛利率水平有望得到显著提高。今年5月，公司下属三亚南山文化旅游区被评为国家首批5A景区之一，三亚作为国内著名休闲、度假旅游胜地，南山景区将成为“度假＋观光”模式下重要选择。

　　从长期来看，考虑到公司目前的股价水平，我们认为，首旅股份主业的长期发展基石还有待夯实，发展战略需要得到公司及大股东的进一步明确，集团酒店业务的同业竞争问题也应得到梳理。

　　我们预测，公司2007~2010年每股收益将达到0.54元、0.91元、0.85元和0.96元，给予“增持-B”的投资评级。主要风险来自于公开增发收购集团旗下三家酒店进程的不确定性。