峨眉山A：循序渐近释放有待公司治理改善

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　　安信证券 毛峥嵘

　　峨眉山作为国内仅有的四个世界自然和文化双遗产景区之一，深厚的佛教文化与秀丽的山水景色相得益彰，同样稀缺的自然旅游资源成为吸引游客的有力凭藉。随着峨眉山“中国第一山”工程相关举措的不断落实，峨眉山景区的进入条件在未来几年内将持续改善，在金顶大佛落成、奥运会、世博会等有利因素的推动下，进山游客有望仍旧保持较快速度的增长(见图41)。

　　公司的园林门票、索道业务均存在强烈的提价预期。峨眉山门票价格上次提价是在2003年，距今已超过4年，根据国家发改委年初发布的政策规定，已具备提价条件。

　　据此，峨眉山管委员已启动提价程序，召开了提价听证会，目前处于工作推进过程中。

　　我们预测，峨眉山门票淡旺季价格将分别提至125元/人次和150元/人次(见图42)。

　　此外，我们还注意到，峨眉山现有的金顶、万年索道最近一次调价是在2003年3月，距今也已超过4年，尽管国家对于索道的提价没有明确规定，但峨眉山索道定价相较国内同类型山川索道的定价(如黄山索道，单程价格65元/人次)明显偏低(见表3)，在今后其他索道仍可能出现进一步提价的情况下，峨眉山索道提价将只是一个时间问题。如果峨眉山两条索道定价能够达到同类型、同等级景区索道的价格甚至略低一些，都将对公司业绩提升产生极强的正面影响。

　　相较其他景区类上市公司在经营管理方面已取得的积极变化，峨眉山在管理的改善仍有许多工作要做。峨眉山近年主动式的营销使公司的营业费用从无到有，迅速增加；尽管2007年中期公司的管理费用率有所下降，但下半年旅游旺季时相关费用还会明显回升，整体仍将在高位运行(见图43)。公司在管理和成本费用控制方面的显著改善还有待时日。而且，目前公司的盈利能力指标仍处于下降通道中，截至2007年3季末，净资产收益仅为1.98%，即使考虑时间因素(还差一个季度)，今年该指标低于去年6.93%的水平应几无悬念；净利润率也是跌至公司上市以来的最低点，为6.56%(见图44)。然而，对此我们却认为，正是由于公司盈利能力基本低至退无可退的“谷底”，凭借峨眉山雄厚的自然资源禀赋、日益强烈的提价可能以及管理的改善，公司未来盈利能力的回升将是必然。

　　我们预测，公司2007~2010年每股收益将达到0.20元、0.30元、0.40元和0.54元，维持“增持-A”的投资评级，公司未来管理的重大改善所带来的业绩释放或将成为公司凸显其资源价值的“导火索”。