双鹭药业：步入成长期 研发创新型企业

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　　安信证券 洪露

　　双鹭药业是一家已进入快速成长期的、以市场为导向的研发创新型企业。公司选择了抗肿瘤、肝病治疗、心脑血管三大发病率高、重复用药频度高的治疗领域为核心，逐步发展成一系列高毛利的生物药和特色生化药物。生物药如重组人粒细胞集落刺激因子注射液(立生素)、注射用重组人新型白介素-2(欣吉尔)、国家一类新药外用重组人碱性成纤维细胞生长因子(扶济复)等；生化药物包括国家一类新药注射用复合辅酶(贝科能)，注射用胸腺五肽粉针、水针(欧宁、欣复特)等公司不断地通过技术投入，加强对上述重点产品的二次开发，通过增加新规格和新剂型来延长产品的生命周期，以公司目前的产品，即可维持目前的高速增长。但公司仍注重持续地开发新产品，研发费用投入逐年增加，研发费占主营收入的比例近三年维持在15%的水平，与国外的研发投入高的跨国制药公司相当。与之相对应，公司有很好的产品研发梯队，能保持未来的可持续性发展。

　　公司研制的新型复合α干扰素正处在申报生产批文阶段，治疗骨质疏松的甲状旁腺激素已经进入II期临床，抗肿瘤辅助药物尿酸氧化酶也已进入I期临床，立生素的长效剂型PEG化的立生素正在申报临床。2007年1-6月，公司三个新药项目获得国家和地方政府政策支持和资金资助，两个项目获滚动支持，约1000万元，报告期内3项发明专利获得授权。同时在药品价格下降的不利因素下，公司能通过研发和技术投入，使生物药和生化药近三年毛利率不断提升

　　公司在内生性快速增长的同时，还积极进行外延式扩张，公司明确表示积极实施并购战略，做大企业规模。公司参股12%的星昊公司经营状况良好，今年3季度挂牌三板市场后将带来投资增值。同时公司密切关注国内外研发外包的潜力巨大的市场，拟收购一些研发外包型企业，一方面服务于公司的研发需要，一方面获得良好的投资回报。

　　公司已步入快速成长期，2004-2007年主营收入CAGR33%，营业利润CAGR38%。我们维持前期对公司的赢利预测，即07、08、09年每股收益分别为0.90元、1.15元、1.42元，并维持对其“增持-A”的投资评级，以及6个月内48元目标价。