柳钢股份：股价的风险得到一定的释放

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　　赵志成　安信证券

　　报告关键点：

　　公司股价的风险得到一定的释放，将投资评级上调至“中性-B”

　　公司近几年的发展速度较快，经营风格相对激进

　　公司的资产注入预期相对比较明确

　　报告摘要：

　　公司股价的风险得到一定的释放，将公司投资评级上调至“中性-B”。自我们2007年8月10日给出柳钢股份“减持-A”的投资建议，目标价15.00元以来，公司的股价从22.09元，最低跌至13.00元，最大跌幅41.1%，公司估值偏高的风险得到一定的释放，这也是我们将公司投资评级从“减持-A”上调至“中性-B”的主要原因。

　　公司近几年的发展速度较快，经营风格相对激进。在总股本增长很小的情况下，规模的扩张引发的后果之一就是公司业绩对于钢价的敏感性非常高，进而会造成公司业绩的波动幅度会较大，这也在公司股价中有所体现。

　　柳钢股份的主要产品为中厚板、螺纹钢、线材、中型材以及钢坯。公司的钢坯主要销售给集团的热轧生产线，存在着较庞大的关联交易，这使得对公司业绩的可预测性大打折扣。公司未来收购集团公司的200万吨热轧生产线将可以清除这一关联交易，并增厚公司的业绩，但这一收购的方式、价格和时点目前不好把握。但我们相信资产注入对于公司价值的提升作用将是比较明显的，我们也将对此保持密切关注。

　　柳钢股份的基本面是比较的良好，我们预测2007、2008、2009年每股收益分别为0.58、0.63、0.69元，目前的动态市盈率为27.3、25.0、22.9倍，市净率为4.9、4.3、3.8倍。由于市场对于公司资产注入的期望的存在，给予了一定的估值溢价，我们认为这是可以理解的，我们也企盼着公司的热轧能够进入股份公司，从而增厚公司业绩。