唐钢股份：原材料供应和运输方面优势大

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　　乐宇坤　中银国际

　　丰富的铁矿石资源。地处冀东这一中国第三大铁矿区，唐钢拥有丰富的铁矿石资源。唐钢控制了目前中国最大的在建矿山-司家营铁矿。我们预计2008年以后，来自公司投资的司家营的铁矿石数量占每年所需铁矿石的近20%，从而保证了铁矿石的稳定供应，并可享受丰厚的投资收益。中文版深度报告现已出版。

　　运输成本低。唐钢与中国北方最大的深水港-曹妃甸相毗邻。通过曹妃甸深水港口，唐钢进口铁矿石的内陆运输成本可降低近25%。

　　良好的市场机遇。此外，公司所处的京津、环渤海区域，是中国未来五年重要的经济崛起带，这也给公司带来重大的市场机遇。

　　07-09年盈利的年均复合增长率预计达到32%。我们预计唐钢净利润在2006-09年间的复合增长率可达到约32%，增长动力主要来自于板材销售量的增加，卓有成效的成本控制，以及司家营铁矿在2007年底投入生产。

　　预计母公司将向其注入资产。母公司唐钢集团计划今后将钢铁资产逐步注入上市公司。我们假设在2009年完成全部的钢铁资产注入，唐钢可控制的年钢铁产量估计可达到3,000多万吨，是目前年产量的2倍多。

　　估值。考虑到公司原材料供应和交通运输方面的巨大优势，以及未来可能从母公司大量的资产注入，我们认为公司可以享受更高的估值。我们对公司的目标价格为每股26.7人民币，这相当于22倍的2008年市盈率。我们对公司的评级为优于大市。