长安汽车：整体业绩增长存在不确定因素

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　胡松　中银国际

　　公司背景

　　长安汽车主要从事汽车、发动机和相关零部件的开发、装配、生产和出口。公司的主要产品包括长安之星系列、长安小型货车、长安铃木天语系列、羚羊和雨燕系列、长安福特嘉年华和福克斯系列、蒙迪欧系列、长安江铃陆风系列和江铃发动机。根据《中国汽车工业产销快讯》的数据，07年1-11月，长安汽车的销量达到772,339辆，位居全国第四。

　　主要发现

　　长安微型车和自主品牌轿车短期内难有起色。07年1-11月，长安微型车销量达到32.5万辆，我们预计07年全年销量为34万辆左右。为了推动南京长安的发展，长安汽车调整了微型车业务，将长安之星I代的生产转移至南京长安，而长安汽车仅生产长安之星II代。但是我们认为II代车型对I代有替代作用，因此南京长安从中受益并不多。至于自主品牌轿车，1-11月奔奔销量达到4.6万辆，由于售价较低，此项业务基本没有盈利。我们认为，公司将很快推出两款新车CV8和V101，排量分别为1.5升和2.0升。总体来看，由于售价较低、销量增长缓慢和投资负担加重，长安汽车的微型车业务和自主品牌轿车业务短期内难见增长。

　　长安福特马自达成为公司的主要增长动力。随着新车型的陆续投放，成本逐渐下降和配套体系的完善，长福马成为公司盈利的主要来源和未来增长最快的一环。今年11月推出的新蒙迪欧销量市场前景看好，08年销量有望达到6万台，将拉动长福马的盈利增长。目前长福马重庆工厂主要生产蒙迪欧、福克斯和马自达3等车型，08年将基本饱和利用其25万辆的年产能，因此长福马未来更多地将利用其南京工厂生产更多车型。08年开始，其南京工厂开始生产马自达2，预计全年销量6万辆，08年10月还会有投产一款和马自达2同平台的经济型轿车，预计在09年正式上市销售。因此，从未来销量走势推算，其南京工厂08年有望基本盈亏平衡，09年开始盈利。另外，随着长福马南京发动机工厂在08年开始给新蒙迪欧、马自达2和马自达3提供发动机，当年供应量将超过15万台，因此08年其发动机工厂将实现盈亏平衡，09年随着产量增长而实现盈利。

　　长安铃木发展平稳。作为投产多年的成熟整车厂，长安铃木的折旧摊销成本基数已经很低，同时，借助日本铃木在经济型车领域的较强竞争力，企业在中低端乘用车市场的激烈竞争中仍有望获取稳定收益，预计08年盈利呈现持平或略有下降态势。

　　风险因素。中国经济增长、消费升级和财富效应等多重因素促进了今年乘用车市场高基数之上的继续火爆，未来市场增长有放缓或需求结构调整的可能；长安福特马自达依靠新车型的不断成功投放实现快速增长，未来若新车型销量低于预期将影响公司盈利增长。

　　结论

　　受长安福特马自达盈利快速增长的推动，公司盈利仍处于上升期，但是本部微型车以及自主品牌轿车所面临的激烈市场竞争和较大投资负担为整体业绩增长投下不确定性因素。