大商股份：公司目前存在短期的交易机会

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　　欧亚菲　广发证券

　　　集团改制是公司治理结构改善的先决条件

　　我们认为公司目前存在的业绩波动幅度大，可预测性低，治理结构不完善，以及与资本市场沟通不畅通等问题的本质仍在于公司大股东未完成集团改制。公司集团改制对于上市公司的发展和公司治理结构的改善具有重大意义。公司一直以来采用收购老国有企业方式来发展壮大，使得集团的员工冗员较多，员工国有身份的买断需要大量的资金，如果不采取合适的方式进行改制，公司的当期业绩将受到影响。同时通过改制，管理层的激励可以得到解决，因而我们认为公司长期投资价值仍主要取决于集团的改制。

　　增发融资项目对公司发展具战略意义

　　公司拟通过增发融资进入山西、山东淄博和四川自贡等城市发展，其中山西项目物业成本较低。公司认为通过以上项目可以保证公司在未来3年内的业绩增长，对公司的发展具有战略意义。但由于门店培育周期因素，导致短期将影响到公司当期利润的增长。我们认为公司目前较为看重公司销售收入的快速扩张，同时公司希望能快速在全国进行布局，是促使公司在06年以来开始新一轮快速扩张的主要原因。公司预计包含增发项目因素，公司08年的销售收入增速可达到30%。

　　08年公司费用仍处于快速增长阶段

　　薪酬费用和营销费用以及扩张成本的增加，使得公司的费用仍将快速增长。其一，尽管经过两次职工工资上调，但目前还低于大连市的平均工资水平，因此薪资费用预计仍有30%左右的上调幅度；其二，跨区域扩张中为打开新市场和在东北原有市场为抵御新进入者而进行的促销活动使得公司的营销费用将大幅增长。同时公司跨区域扩张带来的一次性开办费和

　　投资建议

　　我们维持公司07-08年EPS1.05、1.41的盈利预测，但基于对公司再融资项目和公司08年完成产改的乐观态度，调高09年盈利预测至2元，未来三年的复合增长率为40%，对应的PE为49、36和25.5倍，在零售板块中估值略有低估。我们调高公司短期评级至买入，维持长期评级持有。