双鹭药业：业绩快速增长 估值最为便宜

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　　李淑花　东方证券

　　双鹭药业前身成立于1994年，最初由徐明波博士创立，新乡白鹭化纤集团投资成立。经过10年的发展，成长稳健，公司于2004年上市。公司主要生产生物药和生化药，近年来，公司产品逐渐聚焦抗肿瘤、心血管、肝病三大领域，截止2007年半年报，生物药的毛利率为92%，其销售收入占比29%，主要产品有立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复；生化药的毛利率为50%，销售收入占比为71%，主要产品有贝科能、三磷酸胞苷二钠、依思美、固林、固通宁，注射用胸腺肽。

　　2007年由于贝科能、欧宁、雷宁等销售放量，使得公司的收入及业绩大幅增长，且呈现出环比增长的态势。2007年一季报，主营业务收入同比增长18%，净利润同比增长141%，2007年半年报，主营业务收入同比增长42%，净利润同比增长155%，2007年三季报，主营业务收入同比增长工63%,净利润同比增长168%。贝科能进入以下十几个省份的医保目录，包括河南、山西、西藏、内蒙古、江西、湖南、

　　未来利润的增长点：1、贝科能的继续放量。2、新产品的上市。3、海外市场的销售放量。4、出租物业将带来稳定的租金收益。

　　未来股价催化剂：亮丽的年报；亮丽的2008年一季报，参股公司星昊医药有望在创业板上市，新产品的上市。

　　双鹭药业为生物制药估值最为便宜的一支股票。预计华兰生物2008年每股收益为0.60元，2008年动态PE为75倍。天坛生物2008年的动态PE为100倍，科华生物2008年的动态PE为45倍，而双鹭药业2008年的动态PE仅为30倍。我们给予双鹭药业买入的投资评级，6个月目标价位为80元，相当于2008年动态PE50倍，2009年动态PE为31倍。

　　双鹭药业(002038)

　　双鹭药业前身成立于1994年，最初由徐明波博士创立，新乡白鹭化纤集团投资成立。经过10年的发展，成长稳健，公司于2004年上市。公司主要生产生物药和生化药，近年来，公司产品逐渐聚焦抗肿瘤、心血管、肝病三大领域，截止2007年半年报，生物药的毛利率为92%，其销售收入占比29%，主要产品有立生素、欣吉尔、迈格尔、扶济复；生化药的毛利率为50%，销售收入占比为71%，主要产品有贝科能、三磷酸胞苷二钠、依思美、固林、固通宁，注射用胸腺肽。公司的股权结构简单。公司的第一大股东为新乡白鹭化纤集团公司，为公司初创时的投资方，持有公司26.62%的股权，第二大股东为经营方徐明波董事长，持有公司22.28%的股权。公司有两家子公司，其中持有子公司北京双鹭立生医药科技有限公司98.48%的股权，持有北京星昊医药股份有限公司12%的股权。

　　公司的产品有三分之一为自行销售，其余的为代理销售。

　　2007年由于贝科能、欧宁、雷宁等销售放量，使得公司的收入及业绩大幅增长，且呈现出环比增长的态势。2007年一季报，主营业务收入同比增长18%，净利润同比增长141%，2007年半年报，主营业务收入同比增长42%，净利润同比增长155%，2007年三季报，主营业务收入同比增长工63%,净利润同比增长168%。。贝科能进入以下十几个省份的医保目录，包括河南、山西、西藏、内蒙古、江西、湖南、福建、辽宁、武汉、重庆、青岛后，2007年的销售放量显著。

　　公司未来的利润增长点

　　1、贝科能的继续放量。因为贝科能目前进入医保的省份均为药品消费能力较弱的省份，未来进入消费能力强的上海、北京、浙江、江苏、广东后，产品的销售将继续放量。2006年贝科能的销售量为300万支，预计2007年销售量为800万支，2008年销售量为1600万支。而且经过技术改革后，贝科能的毛利率上升较快。

　　2、新产品的上市。阿德福韦脂：治疗乙肝，现在市场上有几家在卖，销量非常好。

　　腺苷蛋氨酸：治疗肝胆疾病的必备药物，工艺难度非常高，国外一家在做。利噻磷酸钠，治疗骨质疏松。吗替考芬酯：免疫抑制剂。

　　3、海外市场：公司已经过几年的海外市场的摸索，积累了一定的市场经验。立生素、迈格尔、亚叶酸钙等出口至菲律宾、巴基斯坦、印尼、印度等国家，以上产品的出口有望放量。

　　4、出租物业带来稳定的租金收益。公司购买了现位于北京市海淀区四季青乡宝山地区龚村1#配套公建全部房产即-1层01、1层01、2层01、3层01、4层01置换，建筑面积共计13,940.49平方米。目前该项工程已于2006年12月开工,目前工程进展顺利,预计2008年2月竣工交付使用。预计公司只需使用其中的两层，其余用于出租。

　　未来股价催化剂：亮丽的年报；业绩大幅增长带来的股本扩张；亮丽的2008年一季报，参股公司星昊医药有望在创业板上市。

　　我们预计公司2007年实现主营业务收入2.44亿元，同比增长70%，实现每股收益为1元，其中主业贡献0.80元每股收益，而投资收益贡献每股收益为0.20元。2008年实现主营业务收入3.9亿元，同比增长60%，实现每股收益为1.6元，同比增长60%，2009年实现主营业务收入5.07亿元，同比增长30%，实现每股收益为2.24元，同比增长40%。

　　双鹭药业为生物制药估值最为便宜的一支股票。预计华兰生物2008年每股收益为0.60元，2008年动态PE为75倍。天坛生物2008年的动态PE为100倍，科华生物2008年的动态PE为45倍，而双鹭药业2008年的动态PE仅为30倍。我们给予双鹭药业买入的投资评级，6个月目标价位为80元，相当于2008年动态PE50倍，2009年动态PE为31倍。