航天信息：纳税人数量增长带来的机会

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　　刘晓冬　天相投顾

　　公司的主营业务包括税控业务和非税控业务，而税控业务的毛利占公司主营业务毛利的比重在70%以上，对公司的盈利能力影响最大。目前公司的税控业务收入包括防伪税控系统销售、服务费的收取、配套计算机和打印机产品的销售等。

　　我们认为公司未来的业绩增长主要来源于防伪税控系统收入的增加，而防伪税控系统收入增长的驱动因素是一般纳税人用户数量的增长。一般纳税人用户数量的增长主要来自两个方面，一方面是一般纳税人数量的自然增长，另一方面是国税总局对一般纳税人标准的降低。根据我们做的敏感性分析，我们认为每增加10万户一般纳税人将为公司带来收入4.3亿元。我们假设防伪税控系统及配套设备的毛利率为45%，计算机分销业务的毛利率为10%，期间费用率为13%，所得税税率为15%，实际税赋超过3%的增值税部分返还给公司，可以计算出每增加10万户一般纳税人用户可以为公司带来净利润1.25亿元，可以增厚每股收益0.40元。

　　不考虑公司外延式扩张以及国家对一般纳税人认定标准的调整，我们预测公司07年和08年实现归属母公司所有者的净利润分别为44,956万元和56,316，每股收益分别为1.46元和1.83元，以38倍的动态市盈率，按照08年的EPS进行估值，目标价为70元，维持“买入”的投资评级。