秦川发展：主业增长 资产整合注入预期

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　　东方证券 周凤武　

　　2007年中期业绩预增50—100%，这标志着公司已经摆脱三年的调整而步入高速增长期，产能扩张与大集团框架内的资产整合是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年净利润复合增长率高达49.85%。

　　困扰公司发展的产能瓶颈问题，将从今年下半年开始逐步得到解决，在建产能预计在9月份开始陆续投入使用；

　　磨齿机市场的增长主要来源于我国齿轮加工产业的增长和产业升级，以及在节能降噪等环保要求推动下，齿轮加工制式的改变等，所带来的对磨削加工需求的增长拉动。公司目前订单饱满，主要产品已经排产到明年上半年，目前产能瓶颈问题十分突出；

　　秦川格兰德外圆磨床受替代进口拉动而增长强劲。公司规划加大投入，提升其技术档次，使之做大做强；

　　塑料机械在去年大幅增长的基础上，仍将保持较高增长，电梯曳引机今年有望扭亏。

　　严重亏损资产深圳秦众已经剥离36%股权，不再并表，公司计划仍将进一步剥离。

　　齿轮业务在持续增长的基础上，新产品QR800行星减速器和355J工程机械分动箱等将批量投放市场，替代进口空间广阔；

　　伴随公司机床主业的高速增长和数控化率的持续提升，预计

　　秦川机床工具集团已经挂牌半年多，公司资产整合注入预期增强；

　　催化剂：

　　新建产能交付使用；

　　资产整合(剥离和注入)；

　　股权激励。

　　风险因素：

　　秦众等亏损资产的影响以及关联交易；

　　坏账计提与存货跌价计提增加等；

　　总之，公司主业高速增长提供了估值安全边际，资产整合注入预期又提供了广阔的想象空间，同行业估值比较，目前公司股价也具有明显的估值吸引力。因此，我们给予公司股价0.8倍PEG和39.88倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为20.69元，公司目前股价存在低估，投资评级买入。