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中国国航:管理最好实力最强效益最佳

http://www.sina.com.cn 2007年12月17日 15:03 顶点财经

中国国航:管理最好实力最强效益最佳

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  马晓立 中信证券

  公司是国内管理最好、实力最强、效益最佳的航空公司。公司是中国唯一载旗航空公司,拥有国内航空业最好的管理架构和团队、最佳的资产质量、最优质的航线网络资源、突出的营运效率和品牌优势,并与世界一流的航空公司——国泰航空实现战略性交叉持股,07年12月已加入全球最大的航空联盟——星空联盟,由此进一步拓展和优化其亚太地区及全球航线网络。

  公司盈利能力居行业之首。07年上半年,公司实现净利润12.23亿元,同比增长377.3%;扣除非经常性损益后,净利润为12.96亿元,增幅高达505.8%;与此同时,公司07年前3季度客座率(78.3%,+2.0个百分点)、客公里收入(0.63元,+5.8%)、座公里收入(0.50,+8.6%)表现优异,无论是绝对值还是增幅,均居行业之首。

  公司在首都机场资源分配中获益最大。全球最大的单体航站楼——首都机场T3航站楼将于08年3月投产使用,A楼全部交由国航经营国内航线,B楼的经营主体是国航所在的星空联盟,这对国航构建中转枢纽网络极为有利。此外,国航在新增航班时刻中拿到了60%的份额,大大超过其目前在北京45%的比例。在航班时刻相当紧缺的背景下,T3的分配方案将大大提升国航在北京市场的核心竞争力。

  分享“奥运红利”。公司为北京奥运会指定的唯一航空赞助商,不但能直接受益于奥运会带来的大量客货流量,更有望借助奥运会提高国际知名度和美誉度,提升国际市场竞争力。我们相信奥运对公司的影响将是长期的,而非短暂的、一次性的。从

证券市场的角度看,如果08年出现一波“奥运主题”的行情,公司必然是投资者重点关注的对象之一。

  公司有可能成为收购兼并的主体。如果中国要想成为民航强国,那就必须出现一家管理良好、具有国际竞争力的大型航空公司。就国内而言,具备这些条件的,唯有国航。我们预期随着“民航强国”进程的展开,公司极有可能获得国家的特殊扶持。即使大重组最后未能实施,国航也必将是一系列行业扶持、促进政策的最大受益者。

  风险提示:

国际油价继续大幅攀升;国内航油零售价大幅上调;重组受挫;估值风险。

  维持“买入”评级:预测公司2007—2010年EPS分别为0.33/0.55/0.74/1.08元,年均复合增长率高达48.6%。考虑到重组预期和行业龙头地位,给予30元目标价,对应08年PE为51倍,维持“买入”评级。

  盈利预测假设

  公司运力增长、客座率及座公里收入假设见表8;

  假设人民币兑美元年均升值7%;

  假设08—10年公司所得税率均为25%;

  不考虑重组并购;无增发等事项;

  不考虑机场收费改革。

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