华能国际：行业龙头的估值溢价亟待体现

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　　杨治山　中信证券

　　当之无愧的行业龙头：公司权益装机逾31,000MW，占据电力上市公司总规模近半壁江山。07～08年公司加权权益装机增长分别为19.7%和13.5%，在庞大基数下仍保持了较高增速。

　　节能调度有望成为公司增利因素：公司最大的特点在于进口机组比例高、单机容量大、煤耗低、选址优越，并具有先进管理手段。平均供电煤耗仅332克/kWh，在上市公司中属最优水平，并将在未来节能调度中占具优势。

　　开发与收购并重是公司未来发展的主要手段。07～09年新投产机组分别为4,400、2,800及2,200MW，前期项目储备10,000MW，年均增速有望保持在10～15%的水平。此外，集团向上市公司注资也值得期待。

　　风险提示：由于进口机组造价原因，公司部分老机组上网电价略高；目前公司全资电厂享受15%的外资所得税优惠。

　　维持“买入”评级。在08年节能调度逐步推行背景下，公司利用小时变动有望好于全国；股指期货推出后，标的物价值也将得以体现。我们给予公司08年30倍的动态P/E，对应合理估值为18.0元，并维持“买入”评级。