新安股份：竞争优势显著 长期前景看好

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　　林伟杰　金元证券

　　行业龙头，业绩超预期

　　公司是草甘膦和有机硅行业龙头，其中草甘膦产能7.1万吨/年，国内第一、全球第二，有机硅单体产能10万吨/年，居国内第二。

　　2007年前3季度，公司实现营业收入26.03亿元，同比增长18.51%，实现净利润3.04亿元，同比增长50.97%，实现每股收益1.06元，超出市场预期。其中7-9月份实现营业收入9.87亿元，同比增长34.13%，实现净利润1.22亿元，同比增长48.92%，实现每股收益0.43元。

　　草甘膦价格大幅上涨是公司业绩超预期的主要原因。生物

能源的大量开发，导致草甘膦等除草剂需求量大幅增加。我国草甘膦除了满足国内需要以外，大量出口，国际价格上涨拉动国内草甘膦企业的出厂价。目前草甘膦价格最高达到了45000元/吨，较今年7、8月份价格35000元/吨，上涨了近30%。

　　草甘膦价格上涨具有持续性

　　能源紧张引发生物能源开发力度加大，转基因作物种植面积扩大，目前草甘膦需求强劲上涨，而草甘膦的实际供给量目前并没有跟上，首先国际上最大的生产商孟山目前产能在萎缩中。国内主要生产商也没有多少富余能力满足新的合同，而新的项目受制于环保、原料以及本身工艺水平难以较快释放产能。供需紧张推动草甘膦价格大幅上涨，而原料价格上涨较少。根据目前在建和项目和需求来判断，我们认为草甘膦价格上涨具有较长时间的持续性。

　　有机硅下游产品开拓减弱了单体价格下跌影响

　　有机硅单体由于最近新的产能释放，短期内对市场产生了一定的压力，价格也出现了下跌。新安股份在有机硅单体上工艺水平在国内基本是最高的，公司目前下游高温胶和混炼胶消化单体的比率60%左右，下游产品价格波动较小，所以公司向下游的拓展减弱了单体价格下跌造成的不利影响。公司有机硅上下游一体化的低成本优势有望在行业竞争秩序恶化中保持相对高的盈利能力。

　　与迈图的合作进一步增强了公司的竞争力

　　公司4月与美国阿波罗的授权公司迈图(GE有机硅)签署了合资经营合同，共同成立合资子公司，公司控股51%；另外还与迈图集团日本公司签署了技术许可协议，主要引进迈图有机硅单体生产的全面技术以及部分深加工技术，这一次技术引进的重点是单体技术。

　　迈图公司是全球五大有机硅生产商之一，它的有机硅生产技术，无论是单体还是深加工产品，都是世界一流。

　　作为国内最优质的有机硅生产商，新安股份无疑是国内最有希望做好有机硅深加工的企业之一。有机硅行业的未来亮点主要是在下游，越接近下游，越靠近消费，同时，壁垒也越高。此次合作不但提供了全套的有机硅单体技术，也为未来在深加工技术的合作提供了很好的技术引进平台，将打破新安股份未来发展的限制。面对上百亿规模的有机硅国内市场(每年还增长25%)，以及近百亿美元的全球市场，新安的市场前景广阔。

　　业绩预测和投资评级

　　公司未来两年业绩增长明确，草甘膦产能规模2008年将扩大到8万吨/年，有机硅单体产能规模2008年将扩大到20万吨/年，这是公司后期业绩增长的主要动力。预计公司07-09年每股收益分别为1.46、1.80和2.47元。考虑到公司明确的成长性和目前市场对优质

化工股的估值水平，给予“增持”评级，目标价65元。

　　风险因素

　　虽然目前草甘膦产品价格快速上涨，但后期产能快速扩张后价格存在快速下降的可能；有机硅单体竞争日趋激烈，如果公司深加工业务开发速度缓慢，则有机硅业务的盈利能力将出现下滑。

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