金风科技：公司是风电设备集成领跑者

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　　杨岚春　国元证券

　　投资要点：

　　公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，随着募集资金项目的实施，公司盈利将增加风电场运营及服务性收入；

　　经过近二十年的潜心经营，在行业发展、国家政策和管理层的努力下，自盈利开始以来实现了连续的翻番业绩增长，并于06年进入世界十强，国内占居33%的市场份额，是目前国内风电设备当之无愧的领跑者；

　　在一次性石化能源面临发展瓶颈的大背景下，世界各国都开始了可再生能源的开发，其中风能的发展最为明显。我国风能开发相对时间较迟，但增长速度很快，近几年年均增长率达到70%，远高于世界30%的水平。随着国家中、长期规划的出台，以及风电设备国产化的要求，国内风电设备制造商迎来了大好的发展时机；

　　公司以专业化经营为主导，集中于风电设备的系统总成技术开发和服务为重心，而把生产外包的哑铃型运营方式，实现了技术更新快、轻资产快增长的经营业绩；

　　公司的优势一方面是风电设备的先发优势，更重要的是在优秀管理团队的带领下，通过技术开发和服务致胜的理念，实现企业、客户、社会和员工的共同发展；

　　公司募集资金主要是用于优势产品的规模化生产以及新产品的研发，项目达产后将促使企业收入与利润快速增长；

　　目前公司面临的不确定性：一是核心零部件短缺的供应风险；其次是原材料价格变化的风险；三是税收优惠政策的变化风险、四是核心技术失密和依赖核心技术人员风险；

　　预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为1.2和2.19元，参照国际风电设备行业的估值，以及公司后续的高增长，我们认为公司询价可定位07年PE可在30-33倍左右，即36.03-39.64元，而公司上市价可达到08年30-35PE，即65.65-76.53元。

　　1、公司概况

　　公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，中试型风力发电场的建设及运营。目前产品主要为600KW、750KW、1.2MW、1.5MW系列风力发电机组。经过十几年的运作，公司主营业务没有变化，但其盈利模式上，却从单一的风电机组制造销售向风机制造销售、风电服务与风电场开发相结合的方向发展。

　　自2004年以来，公司近三年主营业务收入和利润增长均保持在100%以上，截至2006年底，公司风力发电机组市场占有率国内达到33%、全球达到2.8%，排名国内第一、全球第十，是国内风电市场当之无愧的龙头企业。

　　公司于2006年入选

福布斯“2007中国潜力100”排行榜，位列第7名，评为中国最具发展潜力的公司之一，并荣膺世界风能协会(WWEA)“2006年度世界风能奖”。公司董事长兼首席执行官武钢于2006年被世界风能协会授予世界风能奖。

　　公司的竞争优势主要体现在以下几方面：

　　一是企业近二十年的完整风电产业开发与销售经验；二是品牌优势与先发优势；三是企业制度优势

　　2、行业简介

　　从风电行业发展角度看，随着一次性能源面临逐步消亡的态势，各国都在大力发展可再生能源，其中风能和

太阳能又以其是地球与生俱来、取之不尽用之不竭的能源而受以青睐。但由于太阳能技术要求高，因此发电成本一直居高不下，而风能经过这些年的发展，技术上的成熟，其发电成本相比于其他再生能源具备比较好的优势，因此，世界各国都把风能建设提升到很重要的层面来进行推进。风力发电已经在欧洲、美国和印度成功地大规模商业化运营。德国、葡萄牙等国的风力发电量已达全国用电量的6%。可以说，风力发电是目前世界上技术最成熟、成本最低廉、商业化运作规模最大、造价最低的可再生能源技术。据《风力十二》的规划和预测，到2020年全世界风能装机容量将达到12.31亿千瓦，这一水平是2005年的21倍，年平均增速高达20%，届时风电将占世界电力供应的12%。

　　在风能迅速发展的同时，风电设备市场也逐步形成了寡头垄断的竞争格局。由于风电设备的开发具有高技术产业风险高收益高的特征，掌握风电设备研发和制造关键技术的企业依靠技术和经验形成较高的行业壁垒，市场格局较为稳定。2005年全球前十大风电设备厂商占居95%以上市场分额，2006年垄断进一步加剧，前十大厂商的市场分额高达96%。而其中前四大厂商占居了75%的市场分额。

　　我国风电产业的发展始于1986年，在经过探索试验阶段和逐步推广阶段后，从1996年开始进入规模建设阶段。由于当时国内风电产业基础薄弱，风电装机绝对总量仍然较小，且单机容量多为千瓦级产品。

　　2003年以前，由于对可再生能源开发和利用的认识不足，国内风电发展缺乏切实可行的战略规划、有效的经济激励机制、强有力的体制保障以及缺乏鼓励风电技术和设备国产化的政策措施，2004年后，随着国家中长期能源规划、可再生能源法的制定和颁布以及国家中长期科学和技术发展规划纲要等一系列重大法律法规和产业政策出台，特别是大型火力发电新增火电装机必须配比一定的新能源投入的要求，刺激了国内风电产业的发展，在政策的推动下开始加快。

　　2006国内新增装机约1332MW，超过以前20年的累计风电容量，与2005年全年装机503MW相比，增长率超过165%。2006年底累计达2600MW，与上一年1263MW相比较增长率约105%，根据目前风电厂商的供货订单测算，2007年国内风机市场需求仍将达到150%以上增速，超乎寻常的爆发式增长使得中国风电市场成为全球增长最为迅猛的市场之一目前国内风电设备市场呈现外资明显强过内资，同时金风科技又在内资中一枝独秀。截止到2006年底，我国风电累计实现装机容量2596MW，其中国外风机制造商累计装机容量为1708.168MW，占全国装机容量的65.8%，国内风机制造商累计装机容量为887.832MW，占全国装机容量的34.2%。

　　随着国内企业在国家重大装备国产化等政策变革的带动下逐步介入这个市场，内、外资比例开始变化。2006年当年新增装机中，国产风机约占41.3%，份额明显提升其中金风科技的份额最大，占新增总装机的33.18%，内资企业所占总分额的80.8%。

　　2、募集资金项目简介

　　公司募集资金项目主要为扩张产能与产品研发的投入，具体如下：

　　最终项目全部达产后，公司每年可增加销售收入486,154.00万元，新增利润总额52862万元，另外，技术开发的收益将全部体现在后续公司经营中。

　　3、风险因素：

　　目前公司面临的不确定性：一是核心零部件的供应问题，目前公司主要是整机设计生产与销售，同时核心零部件又主要是从国外进口，在国内市场竞争压力下，零部件供应是公司面临的主要风险；其次是原材料价格变化的风险；三是税收优惠政策变化的风险，目前公司综合税率基本为零，一旦征税将对公司利润形成影响；四是核心技术失密和依赖核心技术人员风险。

　　4、业绩预测及估值

　　假设条件：

　　1、08年开始募集项目产能释放开始体现收益；2、09年公司的新产品，即更大功率的2.5MW和3MW开始体现收益；3、目前享有的政府补贴及税收优惠政策不变。

　　预测摊薄后公司07、08年的业绩分别为1.2和2.19元，参照国际风电设备行业的估值，以及公司后续的高增长，我们认为公司询价可定位07年PE可在30-33倍左右，即36.03-39.64元，而公司上市价可达到08年30-35PE，即65.65-76.53元。

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