承德钒钛整体上市悬疑

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　包钢股份（600010)已经完成了集团资产的注入；武钢股份（600005）收购集团钢铁主业配套资产的工作仍在进行中；作为承德钒钛（600357）的竞争对手也是合作伙伴的攀钢钢钒（000629）已经收购了集团所有经营性资产和矿山，同时还吸收合并了集团旗下的两家上市公司；前几天中国最具实力的钢铁巨头宝钢股份（600019）宣布收购集团部分资产；而鞍本合并的实质性进展工作大幕将启.……

　　越来越多的迹象表明，梦想成为中国钒业老大的 承德钒钛已经“陷进”了中国钢铁业如火如荼般整体上市的漩涡中。曾经有着整体上市设想的承钢集团是顺势而为还是蓄势待发呢？机会与时间都在迫使它作出选择。然而，对承德钒钛来说，似乎另有企图。

　　箭在弦上，引而不发

　　“目前及三个月内，承钢集团、唐钢集团均无资产注入及整体上市计划”。沸沸扬扬的“唐钢三步走整体上市计划”暂时止于“澄清”。

　　公开资料显示，承钢集团在上市公司之外的资产主要有三块：一是年产60万吨的焦化厂；二是铁路运输资产；三是储量约为1亿吨的矿山。这三块资产目前盈利非常好。业内人士表示，这部分资产注入承德钒钛的话，每股收益至少可以增厚1－2毛钱。

　　很遗憾，承钢整体上市的计划至今没有如愿以偿。

　　有关人士透露，在河北省钢铁规划的“226”工程中，两大钢铁集团即邯钢集团与唐钢集团一南一北的格局已经形成。下一步会不会形成两大集团之间的整合，目前媒体议论很多。这种争议最终影响到了唐钢集团内部的整合，承钢的发展要服从控股股东唐钢集团的整体规划。

　　现在看来，似乎是唐钢与邯钢的整合争议影响到承钢的整体上市进程。

　　河北省冶金行业协会副会长宋继军在接受记者采访时非常乐观地表示，唐钢与邯钢的整合并没有想像中的难。两家公司的管理模式、企业文化都非常相近，甚至双方的高管层都是互派的。全球的钢铁看中国，中国的钢铁看河北，河北这两家钢铁巨头合并的话，意味着一个规模超过5000万吨钢铁巨无霸的产生，它将改变全球钢铁业的游戏规则。河北分散的钢铁资源需要这种震撼性的整合，当然，整合的力度要看河北省政府的决心。

　　而业内人士分析认为，唐邯整合的进程快慢似乎并不影响唐钢内部的整合。唐钢、宣钢、承钢三家组建的新唐钢今年快速发展的势头已经让河北省政府尝到了“甜头”。承钢集团整体上市的计划很可能优先。对投资者来说，静静地等待，也许比争论更有意义。

　　这一切，承德钒钛董事长田志平没有作过多判断，他承认，承钢集团整体上市计划没有做，集团保留一部分优质资产也有一些好处，将来引进战略投资者的时候，可以作为一个融资的平台。一些想参股承德钒钛的投资者可以通过集团这个平台实现自己的想法。

　　三年再造两个承德钒钛

　　整体上市对承德钒钛来说，其实只是一个概念，它的价值在于成长性，确切地说是产能扩张。

　　承德钒钛在宣传材料里计划在2010年前实现公司800万吨的钢铁产能，而一位业内人士则非常肯定地表示，这个时间应该是2008年。

　　记者了解到的承德市政府的地区钢铁规划意见中，有意将承德地区的钢铁产能扩大到1500万吨。而要完成这个任务，承钢将是主力部队。按照这个方案的设想，承德钒钛的产能将得到快速扩张，2008年前，将达到铁、钢、材各800万吨、钒渣38万吨、钒产品3.2万吨的生产能力，而2006年承钢钒钛的钢铁产能才275万吨左右。业内人士形象地称之为“三年再造两个承德钒钛”。这个方案在今年国庆节后已经上报国家发改委，不过，什么时间批下来，现在还不好说。

　　一位消息人士表示，国家发改委批准这个方案是迟早的事情。承德地区拥有80亿吨的钒钛磁铁矿储量是最有说服力的筹码。

　　2007年9月3日，在承德钒钛的投资者见面会上，公司高管层透露，承德地区钒钛磁铁矿储量达到80亿吨。而最近的勘探部门的数据显示，承德地区的钒钛磁铁矿数量有望达到100亿吨。当地铁矿石产能为3000万吨/年，而实际消耗仅在600－700万吨。承德本地除承钢以外，只有两家规模在50－100万吨左右的小钢厂。大量的矿石外运，一方面造成了运力的浪费，另一方面，也使得铁矿石中的钒钛资源因为没能力提取而被浪费了。目前，在炼钢过程实现提钒的技术，国内就承钢与攀钢两家掌握。而含有钒的铁矿石对普通钢厂来说却是一个麻烦，增加炼钢的难度。

　　有关人士向记者透露，由于承钢在承德钢铁业中的地位，承德市政府也作出承诺，承德地区所有新发现的钒钛磁铁石将优先配给承钢，而该地区所有新增钢铁产能必须有承钢的认可或者参与。这是承德钒钛未来发展的一颗“定心丸”。

　　坐拥矿石资源与政策扶持两大优势的承德钒钛一度引发基金们的“哄抢”。在2007年第三季度前十大流通股股东中，十家全是新进的基金。

　　快速成长的烦恼

　　产能扩张的背后是业绩的期待。曾经炙手可热的承德钒钛在2007年亮出的三季报业绩显示，它并不是想像中的“三好学生”。

　　承德钒钛前三季度，每股收益0.31元，仅比中报多出0.11元。一位持有承德钒钛超过2年的股民告诉记者，河北省吨钢的利润在270元左右，承德钒钛全年至少有400万吨的产能，算算也应该有10亿元利润，每股收益正常应该在0.8元－1元之间。现在市场的预期完全落空。

　　2007年9月24日，承德钒钛的股价站在了25.12元的山顶上。而回落之后股价缩水达到40%。让投资者无法理解的是，承德钒钛主营收入环比增长22.21%，而净利润环比则下降25.10%。毛利率也从去年末的13.29%降为8.7%，而与它产业结构相似的攀钢钢钒同期毛利率为16.57%。

　　隐藏利润的质疑声向承德钒钛袭来。

　　“今年铁矿石价格、焦炭价格的大幅上扬，钢企成本增加很多，但钢材价格上升幅度不及成本上升速度。”2007年11月21日，从澳大利亚归来的田志平主持完公司的临时股东大会后接受记者采访时表示：“今年三季度承德钒钛的收入在增加，三项管理费用也在下降，但利润没有跟上来。除成本因素之外，还有一个重要原因是，我们去年投产的2500立方米高炉运行不稳定。它也是全世界最大的炼钢提钒高炉，生产过程中的一些技术问题，影响到今年三季度公司净利润。这个高炉达到最佳状态的话，每天可以生产5500吨的铁水，现在5000吨还不到。”

　　对于投资者的抱怨，田志平还是希望投资者相信公司。“8.7%的毛利率肯定不是公司赢利能力的正常状态。公司现在投资很大，负债率也很高。但业绩的释放可能要到2008年甚至2009年。”

　　另外，对于投资者关心的2007年国产设备抵税问题，田志平表示，购买国产设备抵所得税的事情目前正在与承德当地税务部门沟通，如果能办下来的话，大概可以抵税1亿元左右。而这影响公司每股收益达到0.10元左右。现在，时间与减免额度还不确定。

　　当天股东们投票通过承德钒钛发行13亿元公司债的议案，这让田志平的疲惫里稍稍多一些轻松。“这几年，承德钒钛投资比较大，公司的现金流有些紧，负债率也有些高。如果13亿元公司债最终发行成功的话。这将减轻公司的财务费用压力。”

　　他的话语重心长，少了一些往常的兴奋与猛劲，在谈及他的澳洲之行时，田的脸色顿时精神了许多。“承德钒钛的产能扩张非常快，为了扩大原料供应点，我们与澳大利亚矿石厂家将会有一些深度的合作”。

　　田志平告诉记者，目前，在承德地区铁矿石生产商前三名都与公司有战略合作。承钢集团已经有400万吨的铁精粉的生产能力，这样的话，承德钒钛未来的资源需求就有了一个稳定的保证。

　　就在记者采访完田志平一个月不到的时间内，全国钢材市场出现了戏剧性的变化，螺线产品价格现货价格出现大幅上扬。11月与10月份相比，涨幅超过12%。有分析人士算过一笔帐，这个涨幅已经远远超过成本上升的幅度。12月份，预计承德钒钛因此而增加的销售收入将在1亿元左右。

　　钢铁有色的诱惑

　　“即便拥有800万吨产能的承德钒钛放在中国钢铁业的大池子中，也只是一个‘小鱼’，翻不大“花”，而钒可以让它成为全球的领导者。”

　　盯了公司近两年的股民老王作了一个判断，“即使整个钢铁行业亏损，承德钒钛还是会有钱赚的。”

　　他的话有些武断，但作为全国最大的钒钛生产基地之一的承德钒钛有它的亮点。由于钒钛磁铁矿为铁、钒、钛共生的共生矿，其高炉冶炼和转炉提钒炼钢具有一定的技术难度，国内只有承德钒钛和攀钢钢钒等企业掌握该技术。

　　早有行业研究员算过一笔帐提炼一吨钒可赚5万元左右，目前承德钒钛产钒大约1万吨，这一块就有利润5亿元，而整个生产过程与炼钢是同步的，因此，承德钒钛就比钢铁业同行多出了一块利润。

　　在钢铁行业中默默无闻的承德钒钛2002年上市，2003年起就分别被美国道琼斯中国指数选为88只样本股，被上海证券交易所选为上证180指数样本股、沪深300指数样本股。全国第二大钒产品生产基地给承德钒钛一个“有色”的光环。今年11月以来，全球金属市场价格出现大幅下跌，而全球钒价却一直稳定。这也为承德钒钛留下了一块稳定的“额外收益”。

　　钒被称为“现代工业的味精”，在钢铁、化工、航空航天等领域应用广泛，其中85%应用于钢铁工业，在钢中加入0.1%的钒，可提高钢强度10－20%，减轻结构重量15－25%，降低成本8－10%。根据发改委2005年底发布的《产业结构调整指导目录》，高强度钢、400MPa以上的螺纹钢筋为鼓励发展类别。建设部、钢协2005年发布的钢铁产品调整规划预计，新三级螺纹钢筋（含钒）产量要逐步达到总量的50%以上。含钒钢材消费了世界钒产量的80%，世界平均千吨钢材的钒消费量为85公斤，发达国家为100公斤，中国只有35公斤。行业分析师预计到2010年，中国钒需求量将达到5万吨以上，年均增长约40%。

　　承德钒钛公布的数据显示，公司2006年钒产品市场需求旺盛，钒产品占公司主营业务的比重持续上升，2006年利润贡献率51%。公司2007年上半年产钒渣5.52万吨、商品五氧化二钒684吨、50钒铁2660吨。产品销往欧美等二十多个国家和地区，市场占有率世界占8%，国内占35%。

　　承德钒钛一位高管表示，全球对钒的需求非常强劲。而目前，全球新增产能主要看承德地区。在承德建钒钛产业基地已经成为河北省的钢铁规划，已经作为河北省规划的一个重要部分，承德钒钛的最终目标要成为全球最大的钒钛产业基地。

　　海通证券分析师刘彦奇告诉记者，此前，承德钒钛与攀钢钢钒合作组建的钒业贸易公司是全球最大的钒产品贸易公司，占全球钒产品贸易量的20%左右。这有助于增强我国对全球钒产品的定价权。未来，钒产品的价格能得到有力支撑。