鲁西化工：煤化工龙头 业绩增长有戏

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　　分析师：唐葆才　公司投资报告　短期“推荐买入”的评级　　2007年12月14日

　　煤化工优势突出

　　(000830)山东鲁西化工股份有限公司，总股本10.4623亿股，流通A6.0119亿股，限售流通股为4.4492亿股。该公司于1998年在深交所挂牌上市，简称“鲁西化工”，代码“000830”。公司以尿素、复合肥、磷酸二铵等化学肥料为主导产品，还生产烧碱、液氯、氯化苄、硫酸、盐酸等一系列化工产品。　　

　　公司具有年产合成氨80万吨、尿素120万吨、复合肥150万吨、硫酸100万吨、磷酸二铵10万吨、普通过磷酸钙5万吨的生产能力，拥有10万千瓦发电机组配套装置，是目前全国最大的化肥生产企业之一。

　　公司是全国化肥行业唯一同时拥有尿素、复合肥、磷酸二铵三种国家免检产品的企业，也是全国同行业率先通过质量、环境和职业健康安全三个标准认证的企业。2005年9月，公司生产的“鲁西牌”复合肥荣获“中国名牌产品”称号。2006年10月，公司“鲁西”

商标获“中国驰名商标”称号。公司连续三年为中国石油和化工行业综合效益百强、销售收入百强和中国化学肥料制造行业销售收入百强企业。

　　受益未来化肥价格看涨

　　在石油、天然气价格大幅上涨的背景下，以煤气化为龙头，扩展延伸碳一化工及相关产品；以氯碱、合成氨、硫酸和尿素为基础原料，发展相关产品，实现化工与化肥的有机结合；适时进入精细化工领域，发展绿色化工，生态化工，培植新的利润增长点，实现可持续发展；适时开展资本运作和战略投资，实施业内战略重组，提高公司的综合实力，进入国际市场。

　　由于国内宏观经济政策偏重于优惠“三农”，化肥生产企业免征增值税和享受企业所得税减免政策。因此，国内化肥生产企业没有完全自主定价权，出厂价格和销售价格遵照发改委的指导价格，化肥企业的实际价值未能完全体现。目前山东市场尿素平均价格每吨在1850元-1900元，复合肥每吨出厂价格在2600元-2900元。而目前国际市场欧美等国家的尿素价格则在2200元-2400元，复合肥每吨价格3100元-3400元(折合人民币)。由于近期国际市场硫磺、磷矿石、焦炭等每吨分别上涨为30美元、60美元、90美元，国内市场主要矿区也分别提高了矿产品价格。特别是在国际市场大宗商品原材料供给偏紧的石油、天然气、

铁矿石、煤炭等价格高烧不退的背景下，作为农业上游必须的生产资料化肥价格有望逐步开放。如原油价格大涨之后，炼油企业普遍亏损，导致全国成品油供应紧张，成品油价格的二次改革，使得炼油企业开工率普遍回升，企业毛利率扭亏为盈。随着国际化肥市场价格的升高，国内市场化肥价格倒挂严重，化肥产品政策调控价格的措施也将会逐步向国际市场靠近，一但化肥价格市场化开放，出口关税的优化改革，那么国内化肥行业的春天为期不远，经营业绩必将大幅上升。

　　同比大市运行与投资机会

　　从市场运行情况分析，但由于指数累计涨幅过大，上证综指在见到6124点之后的三浪三调整，在4778点展开报复性反弹，短期30日均线系统面临的获利抛压较重，因此，市场能否重返强势领域、强势是否可以得到有效延续？目前还难以得到有效确认，投资者也不宜过份乐观。就技术上来看，指数在5350点附近仍然面临较大的压力，在5000上下反复震荡酝酿突破，如果再次向下突破，那么前期4778点位置将再次受到考验，投资者在当前点位上就应当保持高度谨慎的操作态度。就操作策略而言，我们认为无论是恐慌抛售，还是积进追高都不是当前理想的思路。投资者既不能错过投资机会、造成踏空遗憾，同时又应当控制好投资风险，那么在操作上就要求投资者在当前点位上切莫盲目追高，而应当把投资目光转向那些仍然处于底部优质潜力个股中来，因为在接下来的行情中，个股很有可能从当前的全线普涨局面重新向热点轮换上涨的格局，那么那些底部优质个股将成为市场获取利润最大化的最佳品种。

　　除了近期市场表现最亮丽的医药板块之外，那我们就要精心研究另外的一个冷门板块了，化肥板块在整体市场表现中，属于2007年升幅最小的板块之一，主要因素是受上游原材料价格上涨引发生产成本上升所致。在国际石油价格大幅上涨拉动下，天燃气，煤炭等能源价格普遍上涨，导致化肥生产企业成本上升利润下降。而股价在经过长达半年之久的整理之后，目前行业已经出现复苏迹象。据海关统计数据显示；从国际化肥市场情况来看，欧盟及拉美等国家的化肥价格在今年第二季度已经开始回升，到十月份，每吨尿素价格普遍上涨70-90美元，而国内市场尿素价格刚刚小幅回升每吨15元左右，从市场供求关系分析，明年尿素价格将恢复性小幅上涨，每吨上涨30元是正常合理的。

　　行业景气度大幅回升

　　由于我国是农业大国，化肥行业在国民经济中有着特殊的地位，进入“十一五”规划后，宏观经济的持续发展、国家关于新农村建设、取消农业税、加大种粮补贴等一系列惠农政策都不断加强，农民积极性得到有效的提高，农业的发展也极大的推动了化肥用量的增长，使得整个化肥行业的发展前景仍非常广阔。在多重政策利好的刺激下，化肥企业未来业绩增长的预期，也使得当前调整充分、整体处于相对低位的化肥板块具备了快速反弹的动力。部分化肥个股如云天化、化鲁恒升等个股已经出现了逐步走高的大趋势。

　　而鲁西化工(000830)作为山东省化肥龙头，前期股价严重超跌，市场过分放大天燃气涨价对化肥行业成本上升，毛利率下降的风险，目前股价仅仅在6元左右，未来价值严重低估，从行业区域性分析，公司地处我国化肥生产大省山东，位于华北平原的中心地带，国内重要的粮食产区如河南、山东、河北、安徽、相距几百公里的路程，公路、铁路交通运输十分便利，近年来公司化肥销售一直处于行业前茅。

　　今年五月份公司通过非公开向十名特定投资定向增发23500万股股份，募集资金用于21万吨合成氨、4万吨甲醇和30万吨尿素项目，该项目已于2007年5月底建设完成，经过半年的单机调试和联动运行，现已达到设计能力，生产运行正常，项目建成后，经过技改甲醇的实际生产能力将达到10万吨，公司的尿素总产能有望达到140万吨，预计以上项目可实现销售收入6.75亿元。2007年12月14公司正式公告，以上项目已经实现正常生产运行，相对07年业绩贡献不会太大，而08年的业绩增长将出现暴发性的增长。

　　价值低估上涨潜力巨大

　　公司发展目标：利用山东省是我国农业大省的优势，做大做强化肥生产强省，目前年生产能力100万吨级的大氮肥企业。计划到2010年，公司将至少形成年产300万吨尿素、300万吨高浓度复合肥、100万吨甲醇，50万吨PVC、40万吨烧碱、50万吨二甲醚、20万吨三聚氰胺和88万千瓦发电能力，可实现150亿-200亿的年销售收入。因此，未来公司发展潜力巨大。

　　另外，从公司经营情况分析，公司几条生产线在今年5月份经过技术大检修，影响了上半年的产量也是构成上半年业绩下降的因素之一，随着公司增发产能的扩张和循环经济体系的建设，公司08年-09年EPS将实现0.30元、0.38元，相对PE为20倍、16倍。因此，未来6-12个月，合理估值应该在10-15元之间，给予短期“强烈推荐”买入的投资评级。

　　风险提示：化肥行业由于国家通过出口关税抑制的政策和限价政策，存在着一定的价格风险。环保政策变化的风险，公司属于煤化工企业，在生产过程中将产生一定量的废气、废水及排放。

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