新中基：要正视风险 但是更要正视空间

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　　东方证券 任美江

　　调低四季度销售比例：由于本榨季番茄原料酱美元价格上涨幅度较大，从上榨季的580美元上涨到现在的860美元，提出汇率因素，上涨39.6%。为了充分享受价格上涨带来的好处，生产企业会有意放慢年度合同的签署进度，并放弃早期一些价格较低的合同。此外，由于国外对中国出口食品的安全问题的关注，导致四季度港口出货速度有所减慢。综合上述两个因素，我们调低公司新榨季产品在四季度的销售比例，进而调低公司2007年业绩。

　　调整美元贬值程度和原材料销售价格预测：由于美元

汇率的大幅度贬值，我们修改了模型中对汇率的假设。需要再次说明，由于我国番茄酱的出口区域皆是非美元本币区，因此只要人民币对当地货币汇率稳定，那么美元的贬值酱至少带来同等程度的价格上涨，从而公司出口的人民币价格不会受到影响，我们在后文列出了人民币对美元和欧元汇率的走势。对应汇率假设的调整，我们也调整了公司原料酱出口的美元价格假设。此外，我们调升未来3年年原料收购价格至310、320、330元/吨。

　　调整了公司2008年再融资假设：在原来的盈利预测模型中，我们假设公司2008年再融资后的总股本为40000万股，现在假设公司发行10000股，发行后总股本变为42236万股，并假设用募集资金收购天津中辰股权至90.5%。

　　2008年增长的驱动因素：首先是价格的上涨可以抵御绝大部分汇率和原材料价格上涨带来的影响；其次是产量的增长，2008年内蒙产区恢复正常在市场预期之中，此外加上公司可能的收购和自然增长，我们预计2008年公司的原料收购量有望达到210万吨，产能利用率会有明显的提高；最后天津中辰持股比例的提高和汉斯厂进入正常运营期，都将给公司带来额外的利润增长。

　　维持“买入”的投资评级至：虽然从我们10月25日调升评级至买入以来，公司股价上升了17%，但相对于18元的目标价，仍然有较大的安全边际。我们认为市场对新中基的治理折价偏大，继续维持公司“买入”的投资评级，6个月目标价18元。

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