中国太保：专业的保险综合服务提供商

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　　尹仲胜　国盛证券

　　投资要点：

　　中国太平洋保险集团股份有限公司旗下的太保寿险是我国第三大寿险公司、太保财险是我国第二大财险公司、太保资产管理是我国第三大保险资产管理公司。

　　公司具有覆盖全国的分销网络，在全国范围内拥有69家分公司及5279家中心支公司、支公司及营销服务部。

　　公司拥有庞大的保险客户群，有超过3390万位个人客户和超过210万个机构客户。

　　公司是中国首家被中国消费者协会授权使用“3.15”(中国消费者信赖标志)的中国保险公司；太保寿险和太保产险在中保网举办的“您最信赖的寿险公司”和“您最信赖的产险公司”公众调查中获得第一名。

　　中国保险市场是亚洲仅次于日本和韩国的第三大保险市场，同时也是世界第九大保险市场，也是发展最快的保险市场之一。

　　估值结果为每股43.95元。我们分别使用内涵价值法和市盈率法对寿险公司和产险公司估值，公司经调整后净资产加寿险价值为35.65元，产险定价为8.30元，合计为43.95元，预计该公司2007年、2008年和2009年EPS分别为0.91元、1.06元和1.27元，对应公司2007年、2008年2009年PE分别为48.10倍、41.62倍和34.56倍。

　　公司基本情况及发行概况

　　中国太平洋保险集团股份有限公司是在1991年5月13日成立的太平洋保险公司基础上组建而成的保险投资控股集团公司，经过十余年的发展，公司已经发展成为我国最大的综合型保险集团之一，公司现注册资本为67亿元。

　　作为一家中国领先的综合性保险集团公司，公司主要通过下属的太保寿险、太保产险为客户提供全面的人寿保险及财产保险产品和服务，并通过下属的太保资产管理公司管理和运用保险资金。

　　本次

新股发行前，公司股权结构相对比较分散，宝钢集团、凯雷投资、上海烟草和上海国资，及其旗下的关联公司是公司的实际控制人，分别持有公司21.43%、19.9%、7.29%和7.12%的股份。

　　市场地位持续领先

　　公司旗下的太保财险是中国第二大财产保险公司，太保寿险是中国第三大寿险公司，太保资产管理是中国第三大保险资产管理公司。2007年上半年，公司的寿险保费收入为245.34亿元，市场份额为9.5%，市场份额仅次于中国人寿；公司的财产保险保费收入达131.14亿元，市场份额为11.6%，市场份额仅次于人保财险；截止2006年年底，太保资产管理的资产规模达1718亿元，投资资产总额占中国保险资金运用余额的9.8%，为中国第三大保险资产管理公司。

　　品牌优势突出

　　公司是中国首家被中国消费者协会授权使用“3.15”(中国消费者信赖标志)的中国保险公司；在2003年和2005年由中国质量协会、中国消费者协会和清华大学中国企业研究中心联合开展的中国用户最满意度调查中，公司在保险业“总体满意度评价”排名位列第一；2005年，公司成为首家获得中国质量协会颁发的“中国质量鼎”称号的保险公司；2006年，太保寿险和太保产险分别在《中国保险报》的网络媒体——中保网举办的“您最信赖的寿险公司”和“您最信赖的产险公司”公众调查中获得第一名；2002年至2006年，太保产险连续5年在中国最高服务质量监督机构——中国质量万里行促进会对保险行业服务质量明察暗访中保持第一。

　　客户基础广泛

　　公司拥有中国最大的保险客户群之一，覆盖各种行业、地域、收入水平和年龄段的客户，庞大的客户群为公司的可持续发展奠定了良好的基础。截止2007年6月30日，公司拥有超过3390万位个人客户和超过210万个机构客户，其中，公司的寿险客户群包括约2489万个个人保单持有人及约31万个机构寿险客户；公司的财产保险客户群包括约901万位个人客户及约185万个机构客户，这些客户大部分集中于中国主要城市及经济发达地区。

　　营销网络覆盖全国

　　公司拥有国内最大的保险营销和服务网络之一，保险分销网络覆盖全国。截止2007年6月30日，公司在全国拥有69家分公司及5279家中心支公司、支公司及营销服务部，其中，太保寿险在全国拥有32家分公司、3270家中心支公司、支公司与营销服务部；太保产险在全国拥有37家分公司、2009家中心支公司、支公司与营销服务部。

　　服务平台多元化

　　公司拥有包括直销团队、个人代理、专业和兼业代理，以及保险经纪等多元化销售渠道。

　　截止2007年6月30日，公司的寿险业务拥有约185000名保险营销员，超过5200名银行保险客户经理与超过3200名团体寿险销售代表，与约59000家商业银行和邮政网点建立了银行保险产品的代理关系；公司的产险业务拥有约10000名销售代表，4600名保险营销员，28000家兼业代理机构及1400家专业代理公司，还与287家保险经纪公司建立了业务合作关系。此外，公司还大力推进寿险与产险之间的交叉销售。

　　公司建立了包括一站式综合服务柜台、95500客户服务热线、互联网网站、续期和客户服务专员等多元化的完善服务平台。公司集中化管理的客户数据库，一体化的信息技术平台，以及覆盖全国的呼叫中心，均有助于提升公司客房服务水平及客户保有率。

　　专注财险和寿险

　　太平洋保险的发展战略清晰，专注发展寿险和财险两大保险业务，截止2006年6月30日，寿险在集团资产、收入、净利润的占比分别为79.7%、77.4%和60.2%；产险在集团资产、收入、净利润中的占比分别为17.3%、21.9%和35.6%，与之前已经上市的中国人寿、平安保险两家公司相比，财险和寿险两大业务均衡发展是太平洋保险的独特优势。

　　业务不断优化公司的业务在稳健增长的同时，业务结构持续优化。2005年和2006年，公司寿险业务的保费收入分别比上年上升4.6%和4.5%，长期期缴个人寿险业务的保费收入占寿险业务保费收入的比重从2004年的36.4%上升到2006年的46.2%；公司的产险业务的保费业务收入分别比上年上升15.8%和23.8%，2006年，盈利性相对较好的非车险保费收入占公司产险业务保费收入36.2%，高于同期30.0%的行业平均水平。

　　公司的投资资产规模增长迅速，资产配置结构持续优化，投资收益率显著上升。2004年至2007年上半年期间，公司投资资产规模增长了87.9%，投资资产达到1917亿元；定期存款由45.3%下调至30%，债券投资由46.1%提高到52%，股权投资由5.6%提高到17.4%，相应地，公司总投资回报率也由3.4%上升到7.6%。

　　中国保险行业发展前景良好

　　中国保险市场是亚洲仅次于日本和韩国的第三大保险市场，同时也是世界第九大保险市场。根据保监会数据，中国的寿险保费收入及财险保费收入在2000年至2006年期间年均复合增长率分别为26.4%和17.3%，成为世界上增长最快的保险市场之一。

　　中国保险深度和保险密度明显低于世界平均水平，发展潜力巨大。2006年中国寿险保险深度为1.7%，远低于4.5%的世界平均保险深度；寿险密度为34.1美元，相当于世界平均保险密度330.6美元的10.3%。2006年中国产险深度仅为1.0%，低于3.0%的世界平均保险深度；产险密度仅为19.4美元，相当于世界平均保险密度224.2美元的8.65%。

　　随着GDP持续快速稳定的增长、保险深度和保险密度的提升、人口红利、居民消费升级，以及政府对保险行业的大力扶持，我国保险行业将步入快速发展时期，未来10年保费收入年复合增长率将有望超过15%。

　　募集资金使用情况分析

　　公司本次发行A股募集资金在扣除发行费用后，将全部用于充实公司资本金，以支持公司业务的持续发展。截止2007年6月30日，公司总资产为2389亿元，净资本为256.86亿元，太平洋寿险实际偿付能力额度为169.98亿元，是监管部门规定的最低偿付能力额度的217%，太平洋产险实际偿付能力额度为48.82亿元，是监管部门规定的最低偿付能力额度的197%。本次A股发行后，公司的资本实力将得到进一步提升，为公司的快速发展奠定了良好的基础。

　　风险提示

　　股市波动风险。截止2007年6月30日，太平洋保险可投资资产中股权投资的占比为17.4%，股权投资收益在投资收益中的占比高达77%，股票市场的波动对公司投资收益将具有重要的影响。

　　汇率风险。受

人民币升值的影响，太平洋保险2006年和2007年上半年汇兑损失分别为1.53亿元和1.42亿元。未来一段时期，人民币仍将处于不断升值的过程，由于缺乏相应对冲汇率风险的工具，限制了公司对汇率风险的管理能力。

　　估值分析

　　由于太平洋保险集团股份有限公司同时拥有寿险公司和产险公司，我们对太平洋保险的寿险部分估值使用内涵价值法，对财险部分估值使用市盈率法。出于谨慎原则，假设明年以同一价格发行H股。

　　我们得出太平洋保险2008年寿险业务每股精算价值为35.65元，加上财险部分的8.3元，因此太平洋保险股票每股目标价格为43.95元。

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