广船国际：订单充足 效率提升空间巨大

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　　袁争光　中原证券

　　投资要点：

　　公司是国内最大、世界第四大的灵便型液货船制造企业。前三季度公司手持订单289万载重吨，合同金额为260亿元，今后4年的产能基本排满。

　　公司是国内唯一具有生产先进半潜船和客滚船制造业绩的船厂，10月30日又与中远航运签订两艘5万吨半潜船。再度进入高技术船舶领域，是公司近年来自主创新、提升内部管理优异成绩的体现；与其他船厂合作造船既发挥了公司技术、管理等方面的优势，又解决了公司生产设施紧张的问题，有望成为现阶段产能有限状况下接单造船的新手段。

　　公司对船台、船坞的改造以及新上的300吨吊车，将提高生产能力，预计今年交船16条，明后两年的交船量分别为18条、20条。公司目前的船台周期为85天左右，与日韩30天左右的船台周期相比，造船效率提升潜力较大。公司现有设施未来目标年交船量为23-24条，对应船台周期为55天左右，产能有释放的潜力。公司近3-5年暂无新建船台船坞计划，但未来不排除以收购方式实现扩张。

　　公司钢材成本占船舶造价的15%左右，目前主要从重钢采购。由于供需关系的影响，预计08年造船用钢价格仍将上涨5-10%，

钢铁价格对公司成本有一定的影响，由于船舶用钢毛利率高，将引导市场供给增加，预计未来船舶用钢的价格将会有所下降。公司的人力成本为400美元/月，约为韩国的1/10。国内劳动力成本占船价的10%以下，而日韩约占25%-30%，成本优势明显。近年来劳动力成本有所上升，对公司成本有一定影响。由于管理人员工资上涨，预计未来两年管理费用增长约15%。

　　公司签合同时收取20%的船价，整条船中大约有20%-25%的设备需要进口，签单时约有55%的船价金额暴露在本币升值风险之中。订单签订后，公司在钢板切割、建造分段、上船台、下水实验4个阶段各收取船价20%的金额，这4个阶段从建造开始大约需要经历12个月。由于手持订单饱满，目前签订订单后数年才能开始建造。公司通过多种方式降低

人民币升值的影响，在签订订单合同时就包括1%的

人民币汇率升值的考虑；06年底公司对处于人民币升值风险中的敞口收汇现金流运用远期外汇合同进行风险锁定；公司已获得4亿美元额度的外汇贷款，目前外汇贷款为2亿美元，尚有一定的余额。

　　公司现有的土地60万平方米，位于芳村区珠江西南岸边，成本价仅为4000万元人民币，如若与中船集团旗下公司重组而搬迁，土地升值收益巨大。公司07年的所得税率为33%，申请高新技术企业已获批，明年税率有可能降为15%。

　　我们预计公司07年、08年的每股收益为1.82元、2.52元，目前股价对应的市盈率水平为40.68倍、29.38倍。由于公司业绩增长比较确定以及中船集团可能的资产注入，我们维持对公司短期“买入”、长期“买入”的投资评级。

　　风险提示：全球造船业景气度下降；人民币升值幅度超预期；钢铁、劳动力成本上涨。

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