江南高纤：双支点成为强劲增长动力

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　　李鑫　中信证券

　　江南高纤：旺季来临，渐入佳境

　　旺季来临，渐入佳境。2007年1-9月公司实现营业收入49432万元，净利润5023万元，同比分别增长25.51%和52.29%，EPS 0.21元。令市场担心的复合纤维低迷的毛利率得到扭转，1-9月公司综合毛利率提升为17.75%，而上半年仅为15.34%，其中7-9月毛利率达到22.56%。最旺的四季度，涤纶毛条、复合纤维都将有更佳表现。

　　需求旺盛，双支点成为强劲增长动力。澳毛减产、美元疲弱、太湖污染洗毛厂关闭等因素导致羊毛毛条价格持续攀升已近一年，涨幅60%，07上半年国内呢绒产销量同比增长80%，为涤纶毛条创造需求及提价空间，全军换装的刺激更加剧涤纶毛条短缺局面，而复合纤维被看做是未来化学纤维的发展方向，应用于一次性卫生领域仅是其广阔市场一隅。

　　所得税优惠巩固安全边际。公司为国家高新技术企业，符合享受15%所得税优惠的规定，公司还将获得4000万元以上的国产设备所得税抵免，构成双保险，巩固业绩安全边际。

　　维持买入评级。07/08/09 EPS 0.38/0.62/0.92元，目标价格22元，买入评级。公司8万吨复合纤维将于2008年三季度投产，于2009年释放业绩，由于成长预期较为确定，因此给予2008年35倍PE。

　　风险提示。8万吨复合纤维新建项目发生未预料事件影响进度，使业绩低于预期。