皖通高速：具有较好的收益较低的价格

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　　王腾杰　高华证券

　　最新事件

　　皖通高速(600012.SS)股价从11月底以来上涨了15.6%，高于沪深300指数4.7%的涨幅。我们认为，在当前市场震荡的环境中，高速公路股的上升动力正在增强。我们维持对皖通高速A股的买入评级。

　　潜在影响

　　我们维持对中国

高速公路行业的积极看法。我们预计，汽车保有量的持续增加以及宏观经济的增长将会推动高速公路车流量的上升。由于车辆分流以及税率上升，皖通高速2007年的经营状况欠佳。我们认为，分流的负面效应已经计入到股价当中，2008年车流量的内生增长将逐渐恢复。此外，预期税率从2007年的33%下调至2008年的25%，这也有益于皖通高速2008年的盈利增长。我们看好皖通高速A股，因其估值相对较低；该股当前股价对应的2008年市盈率为20倍，现金收益率为4%。

　　估值

　　我们对该股的12个月目标价格为人民币10.1元，是根据三阶段贴现现金流模型得出的内在价值估测加以25%的流动性溢价计算出的，该股20倍的08年预期市盈率估值仍处于A股高速公路公司18-34倍的市盈率区间低端。我们对深高速A和宁沪高速A的评级为中性，因为其估值缺乏吸引力。

　　主要风险

　　1)政府对于母公司资产注入、公路收费水平以及强制回购相关规定的明确性；2)新公路竞争导致的车流量增长的变化；3)利率；4)不同于预期的车流量增长；5)流动性溢价收缩。

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