东晶电子：保持稳定发展 优化产品结构

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　　刘珂昕　中信建投

　　公司背景

　　浙江东晶电子股份有限公司是由金华市东晶电子有限公司整体变更设立的股份有限公司。发行前总股本为4,600万元。公司控股股东、实际控制人为李庆跃，本次发行前持有公司股份1,821.60万股，占股本总额的39.60%。

　　公司是中国电子元件百强企业，位列国内压电晶体电子元器件企业综合排名前3强。主要产品为石英晶体谐振器，包括SMD和DIP两大类。截至2007年6月30日，公司石英晶体谐振器总产能为每年3.1亿只，其中SMD谐振器年产能为1.1亿只，DIP产品年产能为2亿只。其SMD谐振器的生产规模、产品档次、设备自动化程度名列国内同行业首位。

　　行业背景

　　石英晶体谐振器是一种基本电子元件，主要应用于通讯、消费电子、汽车电子、家用电器等领域。目前压电晶体厂商主要集中在日本、我国大陆及台湾地区，产业集中度高。日本集中了全球前四大厂商，全部日系厂商占有全球60%以上的市场份额。高端石英晶体元器件被日本、美国为主的少数厂商垄断，台湾地区厂商属于第二梯队。我国内地的内资厂商多生产中低档产品。

　　2006年日本的SMD石英晶体元器件已占所有晶体元器件的78%，而我国内资企业的SMD产品比例仅在10%左右。

　　影响行业发展的因素

　　下游产品的市场在不断增长。从全球范围看，手机、

平板电视、蓝牙产品、电脑、笔记本、PDA、

数码相机等产品连续多年保持了稳定增长趋势。3G和汽车电子的快速发展，拓宽了石英晶体谐振器的市场空间。

　　我国石英晶体元件80%左右的产品出口，2004-2006年我国压电石英晶体产品的出口额分别为6.33、7.10和8.11亿美元，出口额逐年上升。

人民币升值对行业造成了一定的影响。此外，下游产品价格的持续下降，加上行业内的竞争，使石英晶体元件的价格呈下降趋势，是另一个影响行业盈利能力的不利因素。

　　公司保持稳定发展

　　在产品价格下降和人民币升值的不利环境下，东晶电子的毛利率保持了小幅上升的趋势。其中的原因包括：(1)公司提高了附加值较高的SMD产品的比重，使产品结构得到优化。2007年1~6月、2006年度、2005年度和2004年度石英晶体谐振器产品毛利率分别为28.92%、27.42%、25.89%和23.92%；(2)公司产品90%以上出口，客户当中包括一些国际知名公司，议价能力较强；(3)部分原材料价格有所下降也起到了一定的作用。

　　公司的主营业务收入和净利润保持了较快的增长速度。

　　募投项目将提高公司SMD产品的档次和产能，项目1将新增6,000万只高精度SMD谐振器、1,500万只高精度SMD石英晶体振荡器的生产能力；项目2将新增年产4,800万只玻璃封装SMD谐振器的生产能力，项目3达产后将新增2.4亿片/年的表面贴装元件用适应晶体频率片的产量。募投项目将较大增加SMD产品在公司产品的比例，顺应了石英晶体元件小型化、片式化和表面贴装化的发展潮流，提高了公司的竞争力。

　　盈利预测与估值

　　国内压电晶体厂商的产品结构普遍落后于国外或外资企业，同时面临着产品价格下降和人民币升值的双重压力，收入增长受到限制。东晶电子的产品结构在内资企业处于先进水平，募投项目将帮助公司提升竞争力，保持稳定的增长。考虑到目前中小板市场现状及可比公司晶源电子的价格，合理市场价格区间为13.95-16.73元。

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