中兴通讯：国际竞争力强 认可投资价值

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　　长江证券 陈志坚

　　中兴通讯是中国A股市场无线通信领域实力最强的公司。因而也是空中接口技术演进趋势中首选的投资品种。此外，与其他国际竞争对手不同的是，中兴通讯属于真正的全业务电信设备制造商，除无线通信之外，其产品还覆盖了终端、光网络、NGN，VoIP等全系列产品。

　　如图所示，我们认为，宽领域的产品覆盖，相当于分散风险的投资组合，这也是公司近年综合毛利率保持较为稳定的主要原因。

　　事实上，公司在2007年中期的无线通信系统毛利率已经达到47%，已经达到了爱立信等国际一线电信设备商的水平。目前，公司与一线厂商相比，主要的不足在于SG&A费用率的高企。而SG&A费用率的高企，又主要是因为公司近期仍处于海外市场开拓阶段，故导致了营销费用的大举投入。令人欣慰的是，如图65所示，

中兴通讯海外收入总额及其占主营收入的比例保持着高速的增长态势。这也就意味着，除了中国本土启动3G建设值得期待之外，海外市场的进一步开拓也是中兴通讯未来增长的主要来源。

　　我们对中兴通讯的国际

竞争力充满信心，并认可其长期投资价值。但我们认为，公司目前存在下述两个风险。第一，中国政府有可能在奥运之后再启动电信行业重组和发放3G牌照，这无疑会影响公司短期业绩增长；第二，公司所暴露的菲律宾事件，表明其国际化征途仍存在一定的不确定性。

　　我们预计公司2007年-2009年每股盈利分别为1.25元，1.83元和2.2元，考虑到当前股价并无明显估值优势，我们维持对其“谨慎推荐”评级。

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