中海集运：风帆更起意气待发 估值合理

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　　孙利萍　国泰君安

　　投资要点：

　　集装箱运输市场谨慎乐观：回顾07年集装箱运输市场，在市场需求旺盛、运力投放放缓大背景下，07年集装箱运输市场运价和期租水平持续回升。展望08年，全球经济增速放缓导致市场需求略放缓，未来运力投放增速继续放缓，考虑到运距拉长和塞港问题，市场供需仍处在相对健康态势，我们判断08年市场运价趋于稳定。

　　中海集运集装箱业务领域具有优势：公司主要经营集装箱运输业务，运力规模在全球集装箱运输市场排名第六位，中国市场排名第一位；船队规模合理，有效降低了单箱运营成本；航线结构中内外贸航线合理搭配，充分享受中国经济和全球经济带给集装箱行业的增长。

　　募集资金项目投向集装箱订购、收购集团相关资产及补充流动资金：公司募集资金150亿元左右，其中88亿元用来订购集装箱船舶，增加运力；20亿元用来收购集团拥有的码头企业股权、集装箱租赁、制造以及相关产业的企业股权。我们通过分析集团拥有的资产，中海码头发展公司和中海投资公司是公司可能收购的资产，虽然目前这两家公司的盈利能力平淡，但收购这些资产将有助于降低公司业务的周期性波动。　　业绩预测与估值：影响公司业绩的因素很多，主要有运价上涨、运力投放、燃油成本上。预计公司07-08年每股收益分别为0.28元和0.32元。考虑香港市场最新价格6.41港元，我们判断公司A股市场首日开盘价格为8-12元之间。如果价格低于8元，建议买入，如果价格高于10元，则建议卖出。

　　风险提示：集装箱运输市场周期性较强，我们认为风险主要来自全球经济放缓对市场运价的负面影响；