南方航空：客座率提升主要来自市场需求

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　李军 光大证券

　　-客座率维持向好：

　　11月份公司客座率为76.40%，同比提升5.20个点，其中国内客座率为78.97%，同比提升5.96个点，地区客座率61.62%，同比提升0.56个点，止住了前几个月同比下跌的势头，国际客座率66.49%，同比提升3.34个点，南航11月份的经营数据表明，在整个行业边际供给持续小于边际需求的情况下，公司客座率稳步提升，其中国内客座率提升最快，客座率淡季的特点并不明显。

　　从横向比较来看，我们认为行业供需的硬缺口、客座率的提升，主要是针对国内航线而言，因为国内航线的供给市场是相对封闭的，因此国内航线占主导地位的南方航空的客座率提升水平应该高于行业平均水平，同时国航主要航线的接近满员也产生了很大的溢出效应，”，从11月份国内主要航空公司的经营数据也印证了这一点，07年8月份以来南航的客座率提升一直高于国航的客座率提升水平。

　　-客座率提升主要来自于国内市场需求：

　　从国内主要航空公司的运力扩张速度来看，南航处于运力扩张较快的水平，则其客座率的提升主要由于需求的增长及在国内航线的占比较大的因素推动；

　　-投资建议：

　　我们维持07至09年公司的EPS分别为0.520元/股、1.021元/股、1.268元/股；运用相对PE法估值，给与其08年35倍PE，目标价格35.74元，给与“买入”的投资评级。

　　-风险分析：

　　油价大幅持续上涨、战争空难等不可控因素。

　　客座率维持向好

　　综比分析：国内航线客座率提升明显

　　11月份公司客座率为76.40%，同比提升5.20个点，其中国内客座率为78.97%，同比提升5.96个点，地区客座率61.62%，同比提升0.56个点，止住了前几个月同比下跌的势头，国际客座率66.49%，同比提升3.34个点，南航11月份的经营数据表明，在整个行业边际供给持续小于边际需求的情况下，公司客座率稳步提升，其中国内客座率提升最快，客座率淡季的特点并不明显。　

　　横向比较：南航客座率提升水平继续高于国航

　　在12月6日的南航深度报告《南航航空-08年投资中国民航业的首选》中我们曾提出：“行业供需的硬缺口、客座率的提升，主要是针对国内航线而言，因为国内航线的供给市场是相对封闭的，因此国内航线占主导地位的南方航空的客座率提升水平应该高于行业平均水平，同时国航主要航线的接近满员也产生了很大的溢出效应，”，从11月份国内主要航空公司的经营数据也印证了这一点。

　　运力扩张速度

　　从国内主要航空公司的运力扩张速度来看，南航处于运力扩张较快的水平，则其客座率的提升主要由于需求的增长及在国内航线的占比较大的因素推动。

　　投资建议

　　维持“买入”

　　我们维持07至09年公司的EPS分别为0.520元/股、1.021元/股、1.268元/股；运用相对PE法估值，给与其08年35倍PE，目标价格35.74元，给与“买入”的投资评级。

　　风险分析

　　航油价格上涨风险　

　　根据我们对南方航空EPS对航油价格的敏感性分析，平均航油价格每上升100元/吨，降低公司08年EPS约0.06元/股，因此航油价格的连续大幅上涨则构成我们对公司未来业绩预测能否实现的最大风险。

　　

人民币升值幅度低于预期

　　根据我们的测算，人民币兑美元

汇率每升值1%将减少公司财务费用4.8亿元，增加公司EPS约0.082元，我们预计08年人民币兑

美元汇率每升值7%，并在基础上产生08年盈利预测，如果08年人民币兑美元汇率升值幅度低于预期，则会降低公司每股收益。

　　战争、空难等不可控风险

　　战争空难等不可控的风险对航空公司的股价也会产生很大影响。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。