山东高速：盈利能力看好 资产并购潜力

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　　天相投顾 张勋

　　公司核心业务为济青高速公路。该路段区位优势明显：连接山东经济核心带济南—青岛一线，沿线客货运需求充足。06年初山东省实施计重收费时由于济青高速平行公路并未实施该政策，致使货车分流严重，收入小幅下滑；随着年底有关部门治超力度的加大，货车逐步回流。截至07年三季度末，济青高速车流量同比增长20.5%，单车收入同比增长13.1%。从目前的单车收入看，较之05年的增幅约为5%，与一般实施计重收费提升10%单车收入的水平相比，效果仍不理想。我们认为未来货车存在进一步回流的可能。此外，随着济青高速路面维修工程渐次完工，毛利率水平也存在提升空间。

　　08年济莱高速的通车将增强公司可持续经营能力。虽然该路段通车后2年左右的亏损短期内将抑制公司业绩成长。但从长期看，由于公司采用直线法计提折旧，盈利能力将稳步提升。

　　目前投资者最为关注大股东股改承诺中涉及的德济高速收购事项。德济高速位于京沪高速及京福高速重合段，日均车流量在5万辆以上，其盈利能力不逊于济青高速。然而由于交通部通知暂停了收费还贷公路转让，目前该事项尚不明朗。但我们对未来完成收购仍充满信心。考虑到德济高速资产作价不明，上市公司采用何种方式收购也存在不确定性，我们粗略测算收购完成对08年业绩的提升应该在25%左右。

　　不考虑德济高速收购，我们预计公司07-09年EPS分别为0.34元、0.42元、0.47元，目前08年动态PE为22倍，基本合理。考虑到公司潜在的资产收购以及未来良好的成长性，我们给予公司“买入”评级。