中联重科：发展态势良好 并购值得期待

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　　李冒余 长江证券

　　1、主营业务发展态势良好。

　　起重机：随着2003年以来行业景气度的提升，起重机的市场需求持续上升。汽车起重机方面，国内市场基本被徐重和公司所垄断，两者合计销量占国内汽车起重机市场70%以上；履带式起重机方面，国内厂商已经具备了800吨以内起重机的生产能力，并有望在近年内攻克800-1200吨位的大型起重机难关，行业内的进口替代效应十分明显；随车起重机和全路面起重机方面，国外厂商在市场份额方面占据主导。起重机作为公司的核心业务之一，为公司贡献了51%的收入和45%的利润，公司的主导产品为汽车起重机，徐重在中小吨位汽车起重机方面有明显的优势，而在大中吨位的汽车起重机方面，中联与徐重的市场份额相差不大，随着泉塘工业园明年的投产，公司的起重机年度产能将达到3500台汽车起重机和250台履带式起重机，在新增产能中，起重机以大中吨位为主。公司2006年的起重机销量为1000多台，我们预计公司2008年的销量将在2000台以上。

　　混凝土机械：在国内的混泥土机械市场，公司与三一重工合计占到近80%的市场份额，整个市场处于寡头垄断格局，由于三一和中联均注重维持行业内的竞争次序，因此整个行业的销售毛利率近年来一直维持在30%以上。公司的混泥土机械与三一重工在质量上相差不大，但在售后服务方面与三一重工相差较远，相比起重机、路面机械以及环卫机械而言，混泥土机械需要更为专业的售后跟踪服务，售后服务的短板也影响到了公司的混泥土机械出口业务，公司在今后几年将会把混泥土机械作为重点，并完善售后服务体系。我们预计公司在国内市场份额的进一步提高会有一定难度，但受益于商品混泥土使用率的提高，整个行业的销售规模将会持续上升，而一旦售后服务体系得到充分改善，公司在国内外的混泥土机械业务增速也许会给大家带来惊喜。

　　环卫机械&路面机械：受益于国内城镇化的进程，国内对路面机械和环卫机械的需求逐年稳步上升，公司在环卫机械领域位居行业龙头，我们看好公司环卫机械在未来的发展前景。

　　2、公司的海外业务发展迅速。

　　随着公司2006年加大海外市场的拓展力度，公司的出口业务2007年取得了快速发展，预计公司2007年的出口收入将占到总收入的15%，公司计划到2010年，海外市场收入占总收入的比例将达到30%。公司目前的海外市场主要集中在：中东、俄罗斯和印度市场，中东与俄罗斯市场受益于国际

　　3、公司的并购战略值得期待

　　公司的外延式发展战略主要是外延式扩张，以丰富公司的产品线，公司未来的战略规划是产业链向上延伸到关键零部件，向下延伸到施工设备、实物租赁、融资租赁等。另外，根据我们的了解，公司在海外市场的发展战略同三一重工不同，三一重工未来将通过在海外建厂的方式来扩大海外市场销售规模，而公司未来在海外市场的发展战略将是通过积极并购当地优质厂商，以获得相关技术、产品以及销售网络，并通过当地厂商完善的销售网络销售自己的主导产品。公司的海外并购战略相对可以节约成本和建设时间，但也会产生管理上的问题，总体上，我们看好公司在国内外的并购战略规划。

　　我们预计2007-2008年的EPS分别为1.52和2.2元，给予“推荐”评级。