三一重工：明年进军欧美 出口将速增

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　　李冒余 长江证券

　　1、主营产品竞争优势突出。

　　混泥土机械：公司只是生产核心零配件，其他部件外包，确保了公司的毛利率，公司立足维持有序的行业竞争格局以及按利润优先接单的原则确保了公司的主营业务毛利率长期维持在40%左右。混泥土机械的销售毛利率高于中联重科主要原因是公司在国内销售全部采取直销的方式，而中联的销售模式包括直销和代理销售，并且三一坚持按毛利率接单，同类产品的售价要高出中联5%-10%。

　　履带式起重机：公司目前已经形成50吨至800吨规模的履带式起重机生产链，正在研发1200吨的产品，履带起重机的产品结构完整，从目前国内市场的竞争格局来看，大吨位的履带式起重机主要依靠进口，而三一的履带式起重机已经逐步为国内厂商所接受，依靠三一强大的销售力量，履带式起重机有望在今后几年保持较高增速。

　　路面机械：受益于行业景气和国内需求的持续上升，预计路面机械仍能保持高速增长。

　　旋挖钻机：公司在国内市场占有率超过40%，2007年预计产生净利润1.4亿元，2008年预计同比增长50%以上，受益于全国高铁项目的陆续开工，公司在旋挖钻机业务上有望保持持续高速增长的态势。

　　2、预计明年将注入挖掘机资产，未来的持续资产注入可期。

　　我们预计集团公司将在明年将挖掘机资产注入到上市公司，公司的挖掘机主要是大吨位挖掘机，经过集团公司数年的市场培育，公司的挖掘机已在国内市场具备了相当的

竞争力。公司2007年挖掘机产量约为1400台，产生净利润约1.1亿，我们预计公司2008年的产量能达到3000台，贡献净利润约2亿，产量与净利润实现同比增长。

　　3、明年将会全面进入欧美市场，出口业务将保持高速增长

　　公司目前的主要出口市场包括：中东、俄罗斯、非洲和印度市场，受益于油价的持续上涨，中东和俄罗斯的石油建设工程持续火爆，同时刺激了对工程机械装备的需求；而中国对非洲持续的援助工程也使得援助工程队增加了对国内工程机械装备的采购；印度薄弱的基础设施和正在兴起的基础建设热潮同样为国内厂商提供了广阔的出口空间。从公司的出口战略来看，出口目标市场中除了发展中国家以外，发达国家同样是公司开拓的重点，在经历了将近两年的资格认证和市场开拓之后，公司有望在明年全面进入欧美市场。欧美工程机械市场目前被少数几家厂商所垄断，包括：朴茨麦斯特、施维英等，公司同类产品的售价仅仅只有欧美厂商的3/5，质量和稳定性相差不大，但国外厂商在产品更加精致，我们预计，公司经过长时间的市场开拓后，依靠高

性价比将逐步取得欧美市场的认可，并能保持高速增长。此外，公司在印度建设的工厂将于明年8月份竣工，美国的工厂将于2009年竣工，届时，公司在印度市场和美国市场的开拓有望取得进一步的进展，按照公司的发展规划，公司海外市场的销售收入到2009年将占到主业收入的30%。

　　我们预计2007-2008年的EPS分别为1.72和2.35元，给予“推荐”评级。

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