马应龙：细分业龙头 培育利润新增长点

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　　李冒余 长江证券

　　1、公司为细分行业的龙头

　　马应龙的核心竞争力集中体现在治痔业务。治痔用药领域是个小市场，目前即便把“消字号”产品加起来，全国也只有10个亿左右的市场容量。因痔疮多被人看作隐私，其发病率虽然高达50%以上，就诊率却只有5%左右。但随着人们越来越追求生活质量和OTC市场快速发展，治痔药市场年增长率达16%，吸引了越来越多的厂家角逐其中。我们看到的是：马应龙在激烈的竞争中保持了优势。根据南方医药经济研究所提供的数据，马应龙的治痔类产品在数量上占有率为50%以上，金额上的份额为26%以上，在治痔领域居于绝对领先地位。

　　马应龙在竞争中取得优势主要靠品牌：该公司从事治痔药开发销售已有20多年历史，期间只有马应龙一枝独秀，口碑相传使其品牌影响力具有深厚基础。品牌力强从而不需要做太多广告，使公司的产品价格低于竞争对手，构成了良好的竞争态势。马应龙的治痔类产品也有过提价，但总的来说公司对产品提价比较谨慎，主要是从品牌的长远战略上考虑。我们认为该公司和同仁堂一样，把“做长”放在了首位。

　　在治痔领域，马应龙并非一味守地盘，而是采取了产品系列化的进攻策略：计划每年推出一至两个新的治痔新药。公司的计划是在3年内占到口服治痔药市场的30%-40%份额,5年内占70%的份额。

　　2、新的利润增长点正在培育之中

　　已经上市的口服治痔西药地奥司明片销售形势尚可；公司引进的中药治痔新药痔炎消片已获得生产批件；金玄痔疮熏洗剂在等待生产批文；痔血清胶囊临床试验基本结束；第二代马痔膏取得审评补充意见并已报送补充资料；益气通便颗粒正在国家药品审评中心进行技术审评；聚乙二醇4000散已结束前期审评，报送国家药监局审批。

　　在妇科类方面，保妇康泡腾片正在国家药品审评中心进行技术审评，环吡酮胺栓已结束前期审评，报送国家药监局审批。

　　肛肠

　　马应龙的药品零售批发业务以马应龙大药房的零售为主。目前马应龙在武汉、十堰、

　　3、维持长期“推荐”评级

　　从第二季度经营情况看，吉林马应龙的出售对公司短期的主营业绩还是构成了一定影响，这一局面在2007年下半年恐难有大的改变。而痔炎清片有望在下半年上市，这将增加营销费用。综合各项因素，我们预期马应龙2007、2008年EPS分别为2.48、1.45，目前其2008年的动态市盈率为36.84倍左右，同其它品牌中药股相比，我们认为其股价相对合适。我们继续看好马应龙的长期品牌战略和对后续利润增长点的培育。另外，武汉城市圈综合改革试点若获批，将加快马应龙通过购并获得增长的速度。因此我们仍维持长期“推荐”评级。