时代新材：主业扩张 产业链配套发展

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　　冯福章 中信建投

　　调研目的

　　了解桥梁支座的订单情况和公司生产经营情况，了解原材料价格攀升对公司的影响

　　调研结论

　　经营业绩实现稳步增长

　　公司业务包括弹性元件、桥梁支座、工程塑料和绝缘材料等，其中对公司业绩增长贡献较大的是弹性元件和桥梁支座业务。弹性元件市场需求比较广阔，主要应用在机车车辆和客运专线上，在机车、客车、货车市场上的占有率分别是78%、50%、10%，公司今年高分子减震弹性元件毛利率提高了10%，达到35.4%。预计未来三年弹性元件业务可保持30%以上增速。

　　桥梁支座是公司2006年新开发的项目，今年进行了大规模的扩能建设，新基地目前已基本建成，预计扩产后每年可贡献5亿元收入。桥梁支座毛利率高达37%，位居公司所有产品之首。

　　目前该产品在高铁市场上的市场占有率为18%，07年3月曾一举中标武广线3.14亿元合同(今明两年各完成50%)。预计今后桥梁支座将会获得更多的高铁订单，保守估计明年招标额可达到2~3亿元。

　　做强主业，产业链配套发展

　　随着桥梁支座项目的顺利推进，公司在其它领域也实现了扩张，其中对弹性元件生产扩能投入3500万元，对技术中心投入约850万元，以保证公司的持续、稳定、健康发展。此外，公司在CA砂浆、铁路扣件、道岔弹性铁垫板等方面发展也十分迅速，其中CA砂浆已在京津线试用，预计将来在高铁上大规模推广。

　　公司制定了做强做大主业的发展思路，转让了时代高科的全部股权，剥离了低附加值的业务，主动从

房地产业退出，集中资金投入桥梁支座项目，明确了以主业同心扩张为主、产业链配套发展的思路。随着铁路和城市轨道交通的迅猛发展，公司作为铁路运输装备和线路配件生产商，在未来五年将面临诸多机遇，必将在弹性元件、桥梁支座、CA砂浆等产品的铁路招标中获得更多份额，特别是客运专线市场。

　　原材料价格攀升但影响甚微

　　产品原材料主要是中厚板(约占原材料总成本的62%)和天然橡胶(约占原材料总成本的16%)，虽然天然橡胶价格比较稳定，但中厚板的市场价格一直上涨，给公司的成本控制造成了压力。尽管如此，公司产品提价空间尚大，而且在不断地研发附加值高的新产品，基本上抵消了原材料上涨的不良影响。

　　公司在国际市场上与庞巴迪、GE和西门子建立了友好合作关系，出口业务增长很快，占总收入的15%左右，所以

人民币升值也对公司业绩造成了影响，但影响程度较轻，主要是因为公司采取了在

汇率升值到一定程度后其影响由客户和公司分担的销售策略。

　　南车整体上市后或将进行资产整合公司的大股东——株洲电力机车研究所是南车集团下属的子公司。南车集团明年上半年有可能以IPO方式实现整体上市。如果上市，集团对公司进行资产整合的可能性比较大，值得重点关注。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2007～2009年分别实现收入7.04亿、10.25亿和12.94亿元，实现每股收益0.15、0.34和0.46元，公司合理股价18.7～20.4元。我们维持“买入”投资评级。

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