湖北宜化：扩张产能 巩固龙头地位

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　　李冒余 长江证券

　　湖北宜化是全国最大的综合性化肥生产企业之一，目前已具备年产100万吨尿素、12万吨PVC、60万吨磷肥、6.5万吨季戊四醇(全球第二大生产商)的主导产品生产能力。伴随着公司对一系列磷矿、煤矿以及中小化肥企业的收购整合，公司将进一步扩张产能，巩固自己的龙头地位。

　　1、资源优势明显，打造百年宜化

　　化肥和煤化工产业竞争的核心在于资源和技术，对资源的控制无疑具有重要的战略意义。磷矿资源具有非再生性，是一种稀缺性战略资源。湖北省政府2004年11月以来相继出台了相关整合磷矿资源的文件，相关拥有采矿权企业的盈利能力将逐步好转。湖北宜化控股江家墩矿业公司并参股殷家坪矿业公司，未来磷矿开采也将大幅提升公司投资价值，公司还分别收购普安县楼下镇安利来煤矿、普安县恒泰煤矿和贵州瑞信煤业有限公司资产和采矿许可证，这一系列举措也解决了贵州宜化的资源瓶颈，并且可以有效控制成本，公司对资源的控制为公司的长远发展奠定了坚实的基础。

　　2、宜化集团——公司未来外延式扩张的有力保证

　　宜化集团采用“五统一四监管”的管理模式、有效的激励模式，通过不断自我发展与并购，2001年到2006年销售额增长了17倍(2006年集团公司销售收入超过100亿)。公司目前进行的外延式扩张主要是化工特别是化肥相关业务，风险相对较小。

　　宜化集团对湖北宜化持股比例仅为15.97%，我们判断未来宜化集团有望采取向大股东定向增发方式等方式将相关与上市公司主营业务有竞争关系资产注入到上市公司，一方面提高国有控股比例，一方面利用资本市场实现更快发展。

　　3、磷肥新项目投产和尿素产能持续扩张成为公司未来两年主要利润增长点

　　今年尿素产量将增加30%，磷酸二铵增加400%以上，这将是公司2007年主要的利润增长点。另外，公司12万吨PVC、60万吨联碱、20万吨电石等项目已于2007年10月分别建成投产；这将成为公司2008年新的利润增长点。

　　4、PVC和季戊四醇价格提升也将大幅提升公司业绩

　　国内PVC消费市场主要集中在华东和华南，湖北宜化的优势在于靠近长江水运和焦柳铁路，运输成本远低于西部的PVC厂商(西部到东部约500-600元/吨)。公司季戊四醇已经拥有全球最大的产能，达到6.5万吨，规模优势明显。季戊四醇价格走高将明显增厚公司业绩。

　　在成本推动和国际化肥需求强劲的环境下，将对国内化肥价格形成有力的支撑，公司业绩也将得到进一步的提高。我们预测公司07、08、09年每股盈利分别为0.634、1.083、1.247元，目标价格为27.1元(对应08年PE为25倍)。我们维持“推荐”的评级。