方正电机：微特电机细分行业的掘金者

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　　孙朝晖 兴业证券

　　公司是微特电机细分领域的佼佼者，在家用缝纫机电机领域独占鳌头，在工业缝纫机电机等其他微电机领域成长性突出。我们认为公司合理价格为12.00-14.00元。

　　投资要点：

　　公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售，目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配套。

　　公司家用缝纫机电机年生产能力420万套(其中多功能家用缝纫机电机为350万套)，市场占有率45%，市场排名第一。全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中，有四家已选用公司产品配套，目前，公司正与排名第二的台湾车乐美缝衣机(股)公司洽谈合作事宜。

　　公司工业用缝纫机电机年生产能力30万台，市场占有率8%，名列行业前茅。该细分市场的竞争激烈，公司在该细分市场内的产品质量优势明显，产品寿命明显长于同类企业。

　　目前，公司在获得延锋江森合格供应商资格的基础上，已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货，均可进入大批量供货阶段；公司与上海维安热电材料股份有限公司签订了汽车摇窗电机采购意向协议，并已形成小批量供货。

　　公司在微特电机细分领域内具有较强的竞争力，在家用缝纫机电机领域独占鳌头，在工业缝纫机电机等其他微电机领域成长性突出。我们认为公司的合理市盈率在30-35倍之间，由此预期公司二级市场的合理价格为12.00-14.00元。

　　一、本次发行情况

　　二、公司基本情况

　　1历史沿革

　　公司前身为丽水方正电机制造有限公司，2001年在丽水方正的基础上发起设立浙江方正电机股份有限公司。

　　公司主要从事微型特种电机的研发、生产和销售，目前公司生产的微特电机主要为缝制机械和汽车配套。主要产品有家用缝纫机电机、工业用缝纫机电机、伺服电机、汽车座椅电机和汽车摇窗电机，公司还生产配置有伺服电机系统的电脑高速自动平缝机整机。

　　目前，世界上缝纫机主要生产国有中国、日本、德国、意大利、韩国、印度和我国台湾地区，年总产量约2200万太，其中我国的产量占总产量的70%左右。

　　公司家用缝纫机电机年生产能力420万套(其中多功能家用缝纫机电机为350万套)，市场占有率45%，市场排名第一。全球生产多功能家用缝纫机前五大制造商中，有四家已选用公司产品配套，目前，公司正与排名第二的台湾车乐美缝衣机(股)公司洽谈合作事宜。

　　公司工业用缝纫机电机年生产能力30万台，市场占有率8%，名列行业前茅。该细分市场的竞争激烈，公司在该细分市场内的产品质量优势明显，产品寿命明显长于同类企业。

　　目前国内生产汽车座椅电机的厂家主要有香港德昌电机工业制造有限公司、中国胜华波集团等，生产汽车摇窗电机的企业主要有香港德昌电机工业制造有限公司、长沙日立汽车电器有限公司、上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司等。

　　目前，公司在获得延锋江森合格供应商资格的基础上，已完成意向性订单中所有8个产品型号的小批量供货，均可进入大批量供货阶段；公司与上海维安热电材料股份有限公司签订了汽车摇窗电机采购意向协议，并已形成小批量供货。

　　2公司股本结构

　　公司股权结构清晰，公司第一大股东张敏现任方正电机董事长，为公司的实际控制人。

　　3公司财务数据

　　公司近两年主营业务收入、主营业务利润都保持了30%左右的增幅，成长性突出。

　　4募集资金使用

　　5业绩预测

　　三、估值定价

　　由上表看出，可比上市公司的市盈率在30-60倍，考虑到公司在微特电机细分领域内具有较强的竞争力，我们认为公司的合理市盈率在30-35倍之间，由此预期公司二级市场的合理价格为12.00-14.00元。

　　四、风险提示：曝光主力最新操作动向

　　微特电机主要原材料为漆包线(铜)、电工钢等。目前漆包线(铜)占电机原材料采购成本的28%，铜价的上涨成为该产品毛利率逐年下降的重要因素。

　　公司产品约15%出口，主要结算货币为日元、美元。国家实施汇率改革，

　　公司目前主要以债务融资为主，因此资产负债率较高。资产的高负债率和低流动性给公司带来一定的偿债风险，影响公司筹措持续发展所需的资金。