三友化工：纯碱烧碱联合 节能减排先锋

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　　刘军 安信证券

　　报告关键点：

　　纯碱价格屡创新高，受益于纯碱行业景气周期

　　两碱联合，节能减排的先锋

　　公开增发助产能扩张

　　报告摘要：

　　纯碱行业进入新一轮景气周期：纯碱下游行业需求增长速度超过了纯碱的增速，同时国际纯碱价格高企，国内纯碱企业已经满负荷生产，仍然无法满足市场需求，目前纯碱的价格已经出现快速上涨的趋势，不含税出厂价较年初上涨了12.5%。而到08年年底之前，产能的投放速度低于需求的增长，供不应求的形势一目了然，因此，我们判断价格有可能跃上新的台阶。纯碱行业将进入新一轮景气周期，2008年底之前供应紧张的局面将维持。

　　纯碱占公司收入比重大，对碱价的敏感度较高：2007年中报显示，公司的纯碱收入占比高达64%，因此，公司对碱价的敏感度较高。由于纯碱价格近期快速上涨，我们调高2008年的纯碱不含税出厂均价至1350元／吨，2008年对应的每股收益为0.92元。

　　两碱联合，节能减排的先锋：纯碱和烧碱两碱联合可以增加物料的互供，打造循环经济的有利态势。生产PVC过程中的废料电石渣，替代部分纯碱生产过程中的原料石灰石，降低纯碱的原料成本。离子膜烧碱的原料电解盐水纯度要求高，须经两次盐水精制过程，而二次盐水精制过程中不合格的盐水只能循环精制，增加企业能耗。在两碱联合模式下，这些对离子膜烧碱不合格的盐水却是纯碱合格的原料。公司2007年已经具有20万吨烧碱和20万吨PVC产能，2008年将达到30万吨烧碱和30万吨PVC的规模，节能减排的规模将再上台阶。

　　公开增发助产能扩张：公司的国内公开增发已经获得

证监会批准，公司计划投入4个项目，包括30万吨烧碱和30万吨PVC的改造，超低盐重质纯碱项目，6万吨有机硅项目以及余热综合利用项目。增发融资将确保公司公司未来两年纯碱和烧碱的产能持续扩张。6万吨有机硅项目要到2009年底投产，短期不会产生贡献。

　　公司为纯碱行业投资首选，维持“买入-A”评级：预计2007年每股收益为0.62元，08年为0.92元，09年达到1.04元。考虑增发1.2亿股，摊薄后每股收益分别为0.51元、0.75元、0.85元。公司08年的市盈率仅为20倍，我们维持公司“买入-A”评级，6个月目标价24元，建议积极参与增发。

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