华鲁恒升：煤化工龙头寻求一体化产业链

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　　刘军 安信证券

　　报告关键点：

　　醋酸产能将位居国内前列摇钱术：曝光主力最新操作动向

　　预计2008年公司将继续保持40%以上的增长

　　寻求与煤炭资源的合作，打造一体化产业链

　　报告摘要：

　　醋酸产能将位居国内前列：公司正在建设的20万吨醋酸项目，由于设计进行了优化，投产后实际产能将达到35万吨，该装置预计将于2008年底投产。从江苏索普集团的醋酸盈利能力来看，醋酸的毛利率在大宗化工品中是比较高的，而且索普集团的原料甲醇全部外购。公司醋酸的原料甲醇和一氧化碳气体均由水煤浆气化装置提供，成本低廉，因此，醋酸的竞争力应该比索普集团更强。公司计划在未来几年内将醋酸产能扩张到100万吨的水平，将在国内位居前列。醋酸产能的扩张是公司2008年以后的主要增长点。

　　2008年年增长来自于造气节能改造和产能释放：公司将于今年年底利用大检修的机会对气化炉进行节能改造，改造后成本有望大幅下降，造气能力有望增加20%左右。2007年4月份投产的40万吨尿素、20万吨甲醇和6月份投产的8万吨DMF将在2008年完全发挥效益，而且产能将有超负荷的发挥。我们预计明年公司将继续保持40%以上的增长。摇钱术：锤炼黑马品种

　　造气炉能力将再上规模：公司目前拥有4台投煤量750吨／日的气化炉，1台投煤量1080吨／日的气化炉，采用4开1备的模式运行。考虑到醋酸不断扩能对原料甲醇和一氧化碳气体的需求，公司计划新建一台1500吨／日的气化炉。造气炉规模的不断提升说明公司不仅熟练掌握了水煤浆气化技术，而且不断进行创新。因此，即使其他企业采用同样技术，公司的技术水平也已经遥遥领先。

　　寻求与煤炭资源的合作，打造一体化产业链：随着煤气化能力的提升，公司对煤炭的需求日益增长，而且山东德州地区的水资源无法负担更大规模的煤

　　煤化工龙头，维持“买入-A”评级：国家醇醚燃料标准的陆续出台，对煤化工行业是重大利好，公司为煤化工龙头，理应受益于此进程。公司已经完成了10转赠5的方案，预计07、08、09年的每股收益分别为0.71元、1.04元、1.59元，维持“买入-A”评级，12个月目标价40元。