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　　打造上海娱乐运营商

　　□国信证券 廖绪发

　　近期走访了东方明珠。就公司公开增发的项目以及公司未来的发展设想等，做了较为深入的了解。我们感受到东方明珠的发展思路越来越清晰：传媒方面主要是传输渠道，支撑的两个支点分别是东方有线网和无线数字广播电视传输平台。旅游方面是以东方明珠电视塔为核心，向上海世博园延伸旅游线路与拓展旅游产品。最终东方明珠很可能发展成为上海最大的综合信息娱乐运营商。

　　2002年前后东方明珠确立了以观光旅游为基础，以传媒投资为发展方向的战略框架，并逐渐建立起横跨报刊杂志、有线电视、移动电视、楼宇电视、手机电视等的多媒体产业平台。2006年，公司又进一步明确了“更深程度和更大范围内参与有线电视数字化平移工程”的发展思路，即通过集中优势资源，积极谋求增持上海和异地的有线网络股权，为今后介入基于数字电视的增值业务奠定基础。基于中国当前传媒业的管制约束以及公司的竞争优势，未来东方明珠在传媒方面的发展方向主要是传输渠道，支撑的两个支点分别是东方有线网和以东方明珠电视塔为制高点的无线数字广播电视传输平台。而在旅游方面，东方明珠亦不会放弃，还在进一步完善产业链。未来业务发展方向是以东方明珠电视塔为核心，向上海世博园延伸旅游线路与拓展旅游产品。

　　有线电视方面，东方明珠所确立的发展策略正好符合当前行业的发展趋势。这也是东方明珠未来主要的增长点。而要实现这一策略，首要的一环是实现对东方有线的增持乃至控股。我们之所以认为东方明珠非常有可能控股东方有线，其中的逻辑在于：东方有线目前所面临数字化的困境。目前在全国几个核心城市中，绝大多数城市的有线电视数字化都是采取整体平移的模式，只有上海采取市场化转换的方式，导致目前上海这样一个特大中心城市的数字化处于全国落后地位。但是，上海之所以数字电视发展远远落后于全国水平，表面看与其转换的方式有关，根本的原因则在于缺乏资金。按照上海的规划，希望2010年基本完成数字化。时间已经迫在眉睫。所以借助股权融资来完成整体平移势在必行。而股权融资不外两种方式，一种是IPO，另一种是现有股东增资扩股。IPO可能性不大，因为东方明珠获得东方有线39%股权后，再将东方有线IPO有分拆上市之嫌。现有股东同步增资扩股也不太可能，因为东方有线的控股股东——上海信投难以投入如此巨额的资金。我们认为在数字化的大背景下，这是一个必然的趋势。

　　因此，未来以东方明珠这样一个上市公司平台对东方有线进行单方面增资扩股的可能性最大。至于具体的操作方式，我们设想可以有这么几种：一是东方明珠单方面增资，同时持股比例增加，达到控股程度；二是东方明珠以换股方式收购上海信投持有的东方有线51%股权；三是上海信投将其持有的东方有线51%股权同上海文广集团持有的东方明珠部分股权互换，东方明珠再通过定向增发方式将上海文广集团持有的61%东方有线股权置入。

　　东方明珠还计划与上海申通地铁资产经营管理有限公司合作开发的地铁电视项目前景广阔。根据上海地铁线路发展速度进行估算，到2010年，地铁站台、站厅和车厢共可设置近1.8万块液晶显示屏，扣除20%其他形式广告的干扰，地铁视频广告所覆盖的有效日客流量可达640万，大致相当于一个中型电视频道的收视率，其年广告收入将在3亿左右。按照20～30%利润率，年利润规模在6000～9000万，东方明珠可分享1500～2250万的收益。

　　此外，东方明珠持有大量法人股、长期股权投资和地产物业。由于资本市场和房地产市场近年来升幅巨大，这些策略性投资的资产增值幅度惊人。根据我们的估计，这些投资的重估价值高达130亿左右。2007-08年可流通上市公司的投资收益将达到11亿以上。

　　此前，市场倾向于认为东方明珠市值过大难以有大的投资机会。实际上，我们对东方明珠的各项业务做了比较、拆分和重估，得到的重估价值为460亿左右。相当于目前股价有40%的上升空间。而针对市场认为东方明珠市盈率一直很高——从而很贵，根据我们的预测，东方明珠2007-08年EPS分别为0.32元和0.43元。东方明珠持有大量的总价值在40亿以上的法人股，可供3到5年的业绩释放。若剔除法人股和地产重估130亿，公司实际的经常性业务的市场价值不到180亿，经常性收益对应的市盈率不足40倍。

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