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　　文/ 本刊记者 张 盈

　　在“A股历史上最大公开发行”、“全球资本市场市值老大”、“亚洲最赚钱公司”的光环照耀下，中石油高价上市后猛烈跳水，上演了一出A股市场的“过山车”

　　最近，市场上有一则笑话在流传。甲君问乙君：“你买中石油了吧？”乙君勃然大怒：“你才买中石油了！你全家人都买了！除了中石油，你家还买了中国铝业、中国远洋和中国神华！”

　　原本熟人间的寒暄，却引发乙君的恼怒和诅咒，看来乙君买中石油之事非虚，大为发火表明他已经在山顶上站岗放哨了。

　　戏谑之余，这则小笑话也让人产生些许的悲悯与感伤。在中石油上市的第一周内，已经有1000亿元的资金被套牢，保险资金和一些大机构几乎把申购得来的中石油股票悉数转让给了中小投资者。

　　上市一周套牢千亿资金

　　11月5日9时30分，中石油总经理蒋洁敏在上海证券交易所敲响了中石油的开市锣，他对48.60元的开盘价表示“基本满意”。但显然，市场对这个价格并不认可，开盘价也成为当天的最高价。

　　“9分钟就解决了战斗。”与记者相熟的一位私募基金操盘手当日紧盯盘面。48.60元的价格开出后，上千万股的大卖单汹涌而出。开盘后一分钟内，中石油的成交量超过140亿元，有10%的流通股实现了换手。“这是不多见的，工商银行、中国人寿、中国神华上市时都没有出现类似情况，它们上市时，市场惜售心态相当明显。”

　　9分钟之后，中石油跌落至41.70元(当天最低价)。随后，成交和股价波动逐步放缓，当天报收于43.96元。对于开盘时就买进的投资者来说，当日亏损接近10%。当天，超过一半的流通股实现了换手，成交金额接近700亿元，占去上海市场当日成交金额的一半。而这首日买进的资金在随后的几天里悉数被套。

　　一周之后的11月12日被股民称为“黑色星期一”，中石油当日收盘价仅为36.45元，综合上市以来的成交，套牢资金已经超过千亿元。

　　对高位接盘的中小投资者来说，中石油A股上市不啻于噩梦，但对中国人寿和中国平安这两家保险公司来说，出乎市场预料之外的开盘价格，正是其高位派发筹码的大好机会。中石油上市当天，最大单一机构席位抛售36.26亿元，抛售数量超过8000万股，而当日市场上，只有中国人寿持有如此多的中石油A股流通股份。

　　对于中石油上市首日的表现，国金证券首席石化分析师刘波对《新财经》记者表示：“无论采取怎样乐观的估值方式，都不足以支撑中石油40元以上定价。”

　　中石油被明显高估

　　目前，中石油总股本达1830亿股，A股与H股市值总和超过万亿美元，相当于中国2006年GDP总量的1/3，超过了俄罗斯和巴西全年的GDP总量。

　　在中石油之前，全球价值最大的公司是与中石油同处一个行业的埃克森美孚，后者市值约4880亿美元。埃克森美孚的营业收入和净利润分别是中石油的4倍和2倍。与中石油相比，埃克森美孚显得异常便宜。

　　国际市场评估石油企业价值的最主要指标是油气储量，截至2006年底，中石油油气储量为205.3亿桶，紧追埃克森美孚，屈居第二，这也是中石油A股上市推介的核心价值。

　　以1830亿股的总股本计算，中石油每股股票对应油气储量0.11桶。以90美元/桶的价格计算，中石油每股理论价格最高约为74元/股。

　　但中石油披露的油气储量是探明储量，受限于地质条件，这些油气并不一定能够全部开采。即便技术条件成熟，也还会有一部分油气资源因为成本高昂，而不具备开采价值。中石油高层透露，中石油的采收比为34%，这意味着，其每股包含的经济可开采油气资源十分有限，只有27元。

　　证券公司石化研究员大多用市盈率指标给中石油估值。刘波告诉记者：“30倍的市盈率已经很好体现了中石油的资源储量和战略地位，对应的股价应是22.2元，再高的价格就是资金在推动了。”

　　虽然中石油每年利润可观，但它只能维持微弱的年增长，即便全球石油价格处于上涨周期，但由于资源有限，中石油的油气产量一直停滞不前。证券市场喜欢听“成长故事”，而中石油的成长性并不突出。

　　市场先生是不会犯错的。在中石油以48.60元的价格开盘(66倍市盈率)后，理智战胜了欲望，中石油股价走上了自我修正之路。恰在此时，那些先前讥笑“巴菲特保守，过早抛售中石油而少赚数十亿港元”的人们发现，先贤大多数时候是正确的。

　　巴菲特清空

　　中石油的投资哲学

　　沃伦·巴菲特是这个星球上第二富有的人，靠股票投资积累了巨额财富和声望。中石油2000年香港上市时，巴菲特就以1.27港元/股的价格大量买进，后来又在1.7港元/股附近追加买入，直至持有中石油H股超过20亿股，成为仅次于中石油控股母公司中国石油天然气集团之后的第二大股东。当时，中石油刚刚在香港和美国上市，海外投资者对国企改革持有普遍的疑虑。

　　海外上市后，中石油迅速成长为亚洲最赚钱的公司，并多年蝉联这一宝座，巴菲特也充分享受了投资中石油的财富增值过程。但就在中石油即将发行A股、市场思涨的前夕，巴菲特却选择将中石油全部抛售。以平均12港元/股的出售价格计算，巴菲特获利十分可观，这还不考虑中石油历年来的巨额分红。巴菲特没有向市场披露抛售并清空中石油H股的原因。

　　深圳东方港湾投资管理公司董事总经理但斌是巴菲特价值投资理念的追随者，他参加了伯克希尔·哈撒韦公司(巴菲特持有大量股份并担任董事长)的年度股东大会。但斌回忆，2万多来自美国投资界的精英人士参加了当时的股东大会，在会议的最后半个多小时里，每一个发言的美国人都在指责中国和中石油，试图向巴菲特施加压力出售中石油。与其说巴菲特受“政治因素”的影响，但斌更愿意相信，“巴菲特是基于高估的判断抛售中石油。”

　　最近，中石油的H股和A股急剧跳水，这再一次向市场证明了巴菲特的投资哲学：“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。”

　　中石油股价高估的六点理由

　　一、目前，A股处于牛市，中石油定价也应该水涨船高。

　　二、中石油在沪综指中的权重高达25%，股指期货即将推出，中石油是机构必须配置的品种。

　　三、中国经济有良好的成长性，中国公司都应享受溢价。按股票市值计算，工商银行、中国人寿和中国移动分别是世界上最大的银行、保险公司和通讯公司，尽管它们的营业收入和净利润都远不是第一。

　　四、中石油国内的油气储量占全国已探明储量的70%强，国内三大石油公司中效益最好，管理水平最高。

　　五、中石油海外找油的步伐迈得很大，在苏丹、印尼、委内瑞拉和哈萨克斯坦的合资公司已经开始为母公司供油。

　　六、原油是不可再生的稀缺性资源，原油价格将持续上涨。

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