第一食品：并购和酒一事正有条不紊推进

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　我们认为第一食品股价近期的暴跌，完全是因为股票市场大环境的转弱、市场心态变得更加谨慎。市场对公司经营表现担忧的理由在股价上涨时就存在了，早已不新鲜，所担心的事情也并没有任何恶化的发展。

　　市场过去担忧第一食品的理由主要是四点：一是上海市政府约束强，在竞争性行业中难出好公司；二是黄酒是区域性酒种，很难走出江浙沪市场；三是第一食品面临屋里厢、尚·海派等同类产品越来越多的竞争；四是石库门与和酒的合并是政府行为的拉郎配，不是市场行为的兼并收购。

　　请不要把再融资当作洪水猛兽，此次融资摊薄比例仅为10%，而新增收益是30%。融资的摊薄效应首先是看“总市值与融资额的比例”，我们估计对第一食品来说的摊薄效应约10%，因为估量出的融资额应为8～10亿元，公司目前总市值85.6亿元。具体是定向增发还是配股等股权融资方式都无所谓，公司选择配股是为了缩短排队时间，尽早完成并购工作，至于“10配1股，配股价24元”，还是“10配3股，配股价8元”（注：这是我们大致估测的水平），其实是一回事，后者不过是前者方案再外送两股；融资摊薄效应其次要看融资项目能增添多少收益，收购和酒后、为和酒提供基酒能省出3000万元，能形成很强的协同效应，和酒如果贡献8000万元利润的话，将新增收益30%。

　　上市公司走专业化道路的思路已非常清晰。集团放弃了将所有资产全部注入上市公司的传统做法，而是将第一食品定位为专业的酒类公司，我们预计，第一食品将逐步剥离南浦食品的食品批发业务、食品单店的

　　集团领导表示，将积极为第一食品公司高管团队筹划股权激励计划，这给市场注入非常好的信号。

　　我们维持“强烈推荐”评级。石库门与和酒08年合计销售收入将高达10亿元，从收入与盈利看无疑都是全国最大黄酒公司，且在全国最大黄酒市场－上海市拥有最强的话语权，对华东市场的辐射影响力非常强。我们以黄酒业务08年0.70元EPS预测（含和酒）、50倍市盈率估值，公司至少价值每股35元，考虑到公司其它业务尚有盈余，目标位可以看到40元。

　　风险因素：考虑到石库门酒与和酒两团队的融合有个过程，盈利预测有低于预期的可能，不过我们认为不应过分看重其短期盈利，应该基于公司长期价值来投资。

　　（详细报告请见附件）